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2013年01月28日16:16 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

5. 2013年行情展望

2012年黃金市場，可謂跌宕起伏，總體延續(xù)著寬幅震蕩的走勢運行，全年波幅為300美元/盎司左右，在黃金邁入2013年以后我們應該注意哪些方面，黃金價格會不會打破震蕩格局都將影響著投資者的操作。

在2013年，黃金市場首先要看世界主要央行的臉色，美聯(lián)儲，歐洲央行，日本央行以及英國央行會不會把寬松的貨幣政策延續(xù)下去，如果寬松的貨幣政策造成大量流動性，將有益于黃金等資產(chǎn)價格的上漲，相反，如果世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇顯著，不排除世界主要央行會暫時放棄寬松的貨幣政策，這樣一來就會對黃金市場形成極為不利的因素，貨幣投資的吸引力將會代替黃金投資。

而值得注意的另一個方面，在今年大多數(shù)時間里，我們能夠發(fā)現(xiàn)黃金受到歐債危機的拖累，與風險貨幣淪為了難兄難弟，黃金與歐元大體保持正相關關系，因此明年黃金價格能否大漲還要看歐債危機能不能得到有效緩解，如果歐債危機呈愈演愈烈只是，黃金還將受到歐元拖累，難以上行。

總之，2013年黃金的前景取決于三大因素：第一，歐洲是否能有效地阻止債務危機繼續(xù)惡化，特別是能否保證西班牙不陷入債務危機；第二，美國能否成功上調(diào)債務上限，或較大幅度的執(zhí)行財政緊縮政策而解決財政問題；第三，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體能否避免“硬著陸”。第四，黃金實物需求熱情是否依舊高漲。第五，各國央行是否依舊大量購金。最后，原油和黃金的聯(lián)動性怎樣，都需要我們一一進行分解。

6. 歐洲展望部分

2013年歐洲債務問題仍然不會徹底解決，市場對于歐元區(qū)的擔憂情緒不會馬上消散，銀行業(yè)的問題始終是關注焦點，歐洲經(jīng)歷了再次降息的政策之后通貨膨脹仍然維持穩(wěn)定，這也為歐洲央行再度實施救援措施奠定基礎。雖然愛爾蘭將重新回到國家融資市場，但“歐豬五國”債務減記問題不能完全忽視，抵押品問題也對黃金價格暗藏隱患。瑞士央行對于維持匯率的穩(wěn)定抱有堅定的態(tài)度，而隨著經(jīng)濟狀況的惡化，避險情緒再度升溫，瑞郎1.2的底線有望在2013再次被觸碰，干預行動將有望再度上演，2013年黃金走勢將受歐洲因素影響更為深遠。

6.1.歐洲貨幣政策

由于目前歐洲經(jīng)濟雖然有企穩(wěn)的跡象，但總體情況仍然不十分樂觀，歐洲的繼續(xù)寬松貨幣政策將有望在2013年得到延續(xù)。目前歐洲央行的貨幣政策自德拉基接任以來已經(jīng)變得非常寬松，雖然貨幣寬松政策已經(jīng)令歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)了回暖，但歐債危機并未以此而徹底解決。美國年內(nèi)連續(xù)的量化寬松政策已向市場注入大量資金，債務問題貨幣化已經(jīng)從美國開始，這也將蔓延至歐洲。世元研究團隊認為，在2013年中歐洲央行將有望推出更多的貨幣寬松政策以幫助歐元區(qū)經(jīng)濟的恢復。歐洲央行之前所使用的長期再融資操作(LTRO)將有望再次實施，從之前兩次長期再融資操作對于金銀價格的影響看，LTRO推出將重創(chuàng)金銀價格。

6.1.1.利率決議

進入2012年之后，歐洲央行進一步下調(diào)了利率由1%下調(diào)至0.75%，歐洲經(jīng)濟情況也受此影響出現(xiàn)了企穩(wěn)，但恢復情況并不十分樂觀。以德國為首的國家擔憂下調(diào)利率將會造成歐元區(qū)通貨膨脹情況惡化，但從2012年歐元區(qū)通貨膨脹的情況看仍然維持樂觀，這將為2013年再次降息奠定良好基礎。世元研究團隊認為，在2012年經(jīng)濟企穩(wěn)的情況下，2013年為了刺激歐元區(qū)的經(jīng)濟增長，歐洲央行有望再次降息，最終目前利率將有望定格在0.5%，而這一幕將有望發(fā)生在2013年的下半年。從之前金銀在歐洲央行降息時的表現(xiàn)看，再次下調(diào)利率，金銀將有望出現(xiàn)回落。

6.1.2. 政策性救助機制

歐債危機在政策救助下有所緩和，OMT寬松貨幣政策業(yè)已出臺，ESM永久穩(wěn)定機制將在2013年初正式啟動，三駕馬車在希臘債務減記問題上逐漸妥協(xié)，西班牙問題逐漸露出可控端倪，債務危機進一步惡化的可能性悄然下降。但是這并不意味著歐債危機就此出現(xiàn)轉折性的觸底，需要看到的是OMT計劃雖然已經(jīng)出臺，但是西班牙政府因為避諱苛刻的求助條款而遲遲不肯全面求援，因此使得OMT計劃未必能夠達到本來的作用。世元研究中心認為，西班牙的求援是遲早遲晚的事，該國問題一日不能徹底解決，市場的擔憂情緒就很難消散，2013年金銀受到西班牙問題的影響承壓下行概率較高，而最終的西班牙尋求全面救助如果能夠順利解決，金銀將有望大漲。

而希臘問題雖然暫時性的得到了緩解，但是也并不意味著希臘問題就此一勞永逸，考慮到目前希臘國內(nèi)脆弱的經(jīng)濟，以及難以企及的改革目標，希臘仍有很長很艱難的路要走，而希臘國內(nèi)民眾的反對聲，以及來自歐元區(qū)成員國對于希臘不夠努力的抱怨聲，或許將會為希臘在2013年重回市場關注焦點埋下了伏筆。如果希臘再次引起市場擔憂，金銀再度因此承壓的行情必將再現(xiàn)！

6.1.3. 銀行業(yè)聯(lián)盟

美國次貸危機逐漸蔓延至歐洲銀行業(yè)，最終銀行業(yè)的危機直接導致了歐元區(qū)的債務危機爆發(fā)。對于解決銀行業(yè)的危機歐元區(qū)各國政府討論不休，而最為重要是關于銀行業(yè)聯(lián)盟的討論，銀行業(yè)聯(lián)盟對于解決銀行危機以及歐債危機非常重要。在2012年12月份歐盟銀行業(yè)會議的討論中是希望在2013年得到歐元區(qū)各國的一致認可和批準，將歐洲央行打造成控制監(jiān)管歐洲銀行業(yè)唯一管理機構，在歐元系統(tǒng)中目前每個歐洲銀行都可以來進行存儲，目前西班牙、意大利、法國都是比較支持的，而英國在銀行業(yè)監(jiān)管方面想保持一定的獨立性，德國是該提議的強烈反對者，但德國在2013年將面臨大選，新任領導人對于銀行業(yè)聯(lián)盟的態(tài)度尚未可知。世元研究團隊認為，在2013年的歐元區(qū)會議上各國之間將繼續(xù)展開激烈的討論，最終達成協(xié)議的概率相對較大，一旦銀行業(yè)聯(lián)盟真的能突破重重阻力達成協(xié)議，對于歐元的提振作用將是非常明顯的，屆時金銀必將出現(xiàn)較大的上漲行情。而考慮到歐洲領導人的一貫作風，即便真的能達成協(xié)議，也必將推遲至下半年甚至年底。

6.1.4. 抵押品問題分析

無論是希臘還是西班牙獲得救助金，抵押品是獲得貸款的必須條件之一。歐洲央行對此有著特殊規(guī)定的，債券和黃金充當著極其重要的角色。歐央行可能存在過萬億的規(guī)模的抵押品，而在希臘大規(guī)模的債務減記之后部分抵押品未來可能面臨巨大的敞口。如果在2013年接二連三的還有歐元區(qū)國家發(fā)生債務減記的情況，歐洲央行勢必要求各國增加其他抵押品種，而是否出現(xiàn)抵押黃金將成為黃金價格變化的重要依據(jù)，黃金2011年曾出現(xiàn)兩次大跌，其中原因是受到歐洲一些銀行通過抵押黃金的方式換取美元流動性造成，如果2013年再次出現(xiàn)抵押黃金的情況，黃金大幅下跌將再度上演。雖然目前這樣情況發(fā)生的概率正在逐漸降低，但在歐債危機未能徹底解決之前抵押黃金的問題應當引起重視。

6.1.5. 債券發(fā)行問題

2013年歐元區(qū)的債務發(fā)行問題將對于黃金價格產(chǎn)生一定程度的影響，也是市場對于歐元區(qū)信心的先前指標。2013年債券發(fā)行有個重要的看點就是愛爾蘭能否順利重返國際債券市場，這也是歐債危機能否解除的一個重要信號，如果愛爾蘭重返國際債券市場，黃金價格將有望受到歐元的影響出現(xiàn)大漲。世元研究團隊認為，愛爾蘭重返國際債券市對于歐元區(qū)而言是重大利好消息，短期將有望利漲黃金。

綜上所述，整個2013年歐洲經(jīng)濟走勢將有可能出現(xiàn)反復，主要風險仍然來自于以上幾點分析，歐洲延續(xù)性的貨幣政策以及經(jīng)濟走勢將有望出現(xiàn)嶄新的局面，而具有里程碑式的銀行業(yè)聯(lián)盟問題一旦真的達成協(xié)議，對于金銀的提振作用將是十分明顯的。因此，從歐洲明年的經(jīng)濟走勢來看，對于金銀的影響或將呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。

6.2. 經(jīng)濟數(shù)據(jù)

2012年上半年的歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人失望，但下半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了小幅回暖的跡象，從歐元區(qū)各國經(jīng)濟數(shù)據(jù)上分析，同是“歐豬五國”的愛爾蘭已經(jīng)出現(xiàn)回暖的跡象，多米諾骨牌效應有望在2013年終結。世元研究中心認為，在2013年中歐元區(qū)各大重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)相比CPI(通貨膨脹率)顯得更加重要，它將是歐洲央行是否進一步推出更多貨幣寬松政策的基礎，單就CPI和PMI(采購經(jīng)理人指數(shù))的數(shù)據(jù)而言對于黃金白銀的影響更加傾向于短期，對于趨勢上的影響相對有限。

6.3. 歐元區(qū)成員國國家行為

6.3.1.德國和意大利大選

歐洲2013年的政治風險來自于9月德國大選，相比于默克爾領導的中右翼政府，左傾的社會民主黨人士對財政緊縮政策更為猶豫，以默克爾為首的一派更加傾向于繼續(xù)采取緊縮政策，而左翼更加傾向寬松。而從2012年歐元區(qū)各國大選上看，目前歐元區(qū)支持寬松政策的候選黨派更受選舉人的青睞。如果德國的選結果以支持寬松政策的黨派獲選，那么歐元區(qū)未來的經(jīng)濟政策將有望發(fā)生根本性改變，更多的貨幣寬松政策以及經(jīng)濟刺激計劃將有望給市場注入信心，而歐元將有望受到德國總統(tǒng)大選的原因而走高，金銀價格也會因此而一飛沖天。世元金行研究團隊認為，從目前歐元區(qū)對于寬松政策的支撐程度看，默克爾再次當選的幾率會稍遜一籌，金銀行情受此影響有望走高。

除了德國將面臨大選之外，作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體的意大利明年也將面臨大選。自蒙蒂上臺之后，意大利的經(jīng)濟情況出現(xiàn)了轉機。但蒙蒂之前所提出的經(jīng)濟改革政策受到了國內(nèi)的反對，作為候選人的貝盧斯科尼也對于蒙蒂的多項改革措施表示了不滿，如果明年蒙蒂不再連任，新任繼承者將有望廢除蒙蒂之前的改革路線，意大利的危機或將因此而再度爆發(fā)，金銀將有望受此影響再度走低。

6.3.2. 瑞士央行干預匯市

瑞士央行先后兩位總裁對于1.2的匯率目標堅定不移，并做好無限量買入的準備，四、五月份瑞士外匯儲備激增，說明瑞士央行或許已經(jīng)采取了外匯干預措施。預計2013年瑞士央行仍會面臨極大的壓力，希臘債務問題仍然存在，西班牙銀行業(yè)危機并未解除。而意大利在大選之后是否出現(xiàn)新一輪的危機目前并不能下定論，市場對于歐元信心不足。另外，大洋彼岸的美國經(jīng)濟也并不樂觀，雖然伯南克講話中仍對美國經(jīng)濟復蘇持較樂觀態(tài)度，但2012年最終還是下調(diào)了未來經(jīng)濟增長的預期，由此可見美國經(jīng)濟復蘇之路仍然任重道遠。作為新興國家的中國印度巴西等金磚五國經(jīng)濟的表現(xiàn)也不十分樂觀，在這種經(jīng)濟困境使得市場對于避險需求不斷增加。目前市場上可選作避險的投資品越來越少，瑞郎作為避險品種重要選擇有望在2013年再度受到市場追捧。瑞士央行曾于2011年9月6日出手干預瑞郎造成當時黃金大跌，2012年4月5日又再次出手干預，造成了黃金當時的大漲，前后兩次干預對于黃金價格的影響大相徑庭。如果2013年避險資金再度將推高瑞郎，瑞士央行出手干預匯市將成大概率事件，受此影響黃金出現(xiàn)突然性大跌或者大漲的可能性增加。

7. 美國因素展望

美國經(jīng)濟是影響黃金走勢的另一重要因素。美國特殊的國際經(jīng)濟政治地位決定了美國特殊的國際金融地位。如果美國經(jīng)濟恢復速度加快，美國金融市場發(fā)展良好的時候，資本不斷流入，黃金的價格主要受到其商品屬性的影響，從而會出現(xiàn)弱勢；美國經(jīng)濟形勢穩(wěn)定恢復，資本市場形勢良好，黃金價格趨于弱勢；相反，美國經(jīng)濟形勢不穩(wěn)，資本市場有下調(diào)壓力，黃金價格就會出現(xiàn)強勢。因此，我們有必要對美國經(jīng)濟進行詳細分析。

7.1.經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響

2013年美國將繼續(xù)處于復蘇拉鋸之中，未來經(jīng)濟增速仍令人堪憂，據(jù)2012年12月13日內(nèi)凌晨(北京時間)美聯(lián)儲(FED)公布的經(jīng)濟前景預期較2012年月公布值有所下降，具體為：2013年經(jīng)濟增長率預期為2.3%-3.0%，低于9月的2.5%-3.0%，2014年經(jīng)濟增長預期從3.0%-3.8%降至3.0%-3.5%，2015年經(jīng)濟增長預期從3.0%-3.8%降至3.0%-3.7%。

在未來經(jīng)濟增速仍不容樂觀的預期下，為了促進或加速美國經(jīng)濟的復蘇，不排除美聯(lián)儲(FED)再度實施其他寬松貨幣政策，而在2012年最后一次美聯(lián)儲議息會議上美聯(lián)儲將是否實施寬松貨幣政策與失業(yè)率、通貨膨脹率掛鉤，即在未來的一年中，在失業(yè)率高于6.5%，通脹水平不超過2.5%的情況下，量化寬松政策(QE)將持續(xù)。也就是說，無論第幾套量化寬松政策，失業(yè)率和通脹數(shù)據(jù)將是他們“存在與否”的直接操控者。

因此，為了更好的把握美國經(jīng)濟動態(tài)，在2013年應更加重視GDP、失業(yè)率和通貨膨脹率的變化。如果GDP并未大幅改善，失業(yè)率和通貨膨脹率也在既定水平的話，那么美國有著實施進一步寬松貨幣政策的可能，將利空美元，進而利好金銀。

7.2. QE3和QE4未來效應

展望2013年，關于QE3(QE4)到底會到達一個怎么樣的規(guī)模的問題，是市場所較為關心的。世元研究中心認為：QE3不管是對是錯都要結束。若寬松政策有效，則經(jīng)濟改善后美聯(lián)儲顧及潛在通脹可能性的攀升會盡快停止QE3；若寬松政策無效，則更證明貨幣政策對于美國經(jīng)濟的發(fā)展是毫無裨益，或者是收獲的成果遠小于付出的代價，這樣更要及時去停止它。

筆者對于QE3規(guī)模的預估在12500億美元左右，雖不及QE1的1.725萬億美元(1.25萬億的MBS、3000億美國國債和1750億的機構債券)，但應高于QE2的6000億美元。對于時間的估計是QE3持續(xù)時間要到2014年4月左右。理由是：首先，美聯(lián)儲推出本輪不限期的QE3傳遞給市場的信息是美聯(lián)儲希望對于勞務市場和美國經(jīng)濟有個持續(xù)性的改善，所以本輪的持續(xù)時間應該長于QE2在12個月以上，本次擴容說明美聯(lián)儲對前4個月的QE政策表現(xiàn)并不甚為滿意，或許2013年才是QE3真正的起點。

其次，美國目前經(jīng)濟雖處于復蘇低迷階段，但并沒有跡象表明美國經(jīng)濟將二次探底，推出的條件和時機并不成熟，所承擔的任務也并沒有臨危受命式的QE1那么重，因此，持續(xù)時間不會超過市場之前所預計的美國經(jīng)濟可以自然轉好的最長期限25個月。

其三，我們可以通過觀察大周期的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)以及失業(yè)率等數(shù)據(jù)得出一個結論，即美國的勞務市場在7月到9月的三個月常常是最差的，既然考量QE3效果最終的評價指標是勞務市場的表現(xiàn)，那么通過考量最差月份的表現(xiàn)才能真正說明問題。此外，由于勞務市場數(shù)據(jù)公布和傳導機制的滯后性，以及美聯(lián)儲達到政策目標后一般再觀察半年的操作慣例，還有美聯(lián)儲放出的“撤除寬松措施的過程也將循序漸進地進行，以確保經(jīng)濟不在短時間內(nèi)受到過于巨大的沖擊”?？偨Y以上諸多論據(jù)和分析，筆者預計本輪量化寬松將分為三個階段：

表四：本輪量化寬松劃為三個階段：

7.3. 財政懸崖

在2013年初，財政懸崖解決方案的談判進程及就解決方案的實施情況將牽動著市場的風險投資情緒，進而影響著金銀的走勢。在2013年伊始，美國避免了“財政墜崖”。盡管如此，美國“財政懸崖”依舊存在許多尚未解決的問題，上調(diào)聯(lián)邦債務上限的截止日期臨近，這又將是美國的一個生死時刻。不管怎樣，財政懸崖短期危機已經(jīng)解除，而如此也將刺激有著風險屬性的黃金出現(xiàn)一個短期內(nèi)的反彈。

對“財政懸崖”世元金行分析師認為，美國未來一段時間的所有努力只是力圖將“財政懸崖”變?yōu)榻?jīng)濟可以接受的“財政緩坡”。但是美國政府的財政政策的中長期取向已經(jīng)明確指向緊縮，增稅和減赤。而未來美國財政赤收窄的主要來源是收入端而非支出端。因為在聯(lián)邦財政支出結構中，法定支出比例占高達60%，壓縮艱難。此外，由于新政策提高了薪酬稅率，美國民眾的實際收入水平已經(jīng)開始受到影響，這勢必會在未來進一步打壓消費意愿。而新財政政策可能導致美國失業(yè)率回升至8%以上。失業(yè)率將進一步走高，消費者信心指數(shù)將受到進一步打壓，并且出現(xiàn)惡性循環(huán)的局面，如此也將為黃金價格奠定基礎。而在2013年，隨著財政懸崖解決方案的穩(wěn)步開展，財政懸崖將漸漸淡出人們的視線，對金銀市場的影響也將逐步弱化。

7.4. 債務上限或需再度提高

回顧2011年5月16日，美國的觸及了14.29萬億美元的債務上限，由此“驢象之爭”就此問題展開了長達數(shù)月的博弈，在大限將至前，美國曾多次傳出談判破裂的消息，使得市場對于美國能否解決該問題的預期和態(tài)度愈發(fā)悲觀，導致市場做空美元的情緒空前高漲，投資者紛紛拋售美元以規(guī)避風險，美元指數(shù)因此連續(xù)下行。反觀當時的金銀走勢，由于美元的避險地位受到了市場的質疑，金銀的避險屬性閃耀出了耀眼的光芒，走出一輪大幅上行的趨勢(7、8兩個月黃金上漲約400美元/盎司，白銀上漲約8美元/盎司)，其快速飆升的價格令市場震驚。

在債務上限問題上演“驚魂24小時”后，美國還是在截止期限前順利的將債務上限提高至16.39萬億美元。市場著實被美國驚出了一身冷汗，但回過頭來看，美元依然是避險資金親睞的首選，資金回流美元，使得美元指數(shù)再度上揚，對金銀造成了嚴重的打壓。

而目前，美國已經(jīng)于2012年12月31號再次面臨了債務上限的問題，雖然美國財政部采取的應急措施將可維持美國政府正常運行至2月底。但是，如果國會屆時仍未提高上限，美國政府將面臨債務違約風險，大約同一時間自動開支削減措施也將啟動，這無疑將把美國經(jīng)濟推向一場新的危機。奧巴馬在最新講話中表示：最新立法只是美國解決財政和經(jīng)濟問題的一小步，“我們?nèi)匀恍枰龈喙ぷ?，讓美國人重返工作崗位，讓這個國家走上償付債務的道路。在這條路上，我們的經(jīng)濟已經(jīng)無法承受更多的政治攤牌和人造危機?！?/p>

所以，在“財政懸崖”問題解決后，2013年第一季度，上調(diào)債務上限將是華盛頓方面所要面臨的最嚴峻的挑戰(zhàn)，且存在債務突破上限的可能性，這將嚴重影響美國政府的融資能力。對于美元而言，也將受到較為嚴峻的考驗，若本次債務上限順利被提高，美元指數(shù)企穩(wěn)反彈的概率較大。

世元研究中心認為：美國債務上限的提高是勢在必行的，但在解決該問題的過程中將出現(xiàn)較大的反復狀況，對于美元而言也是利空為主，那么貴金屬市場受到美元指數(shù)走勢的影響出現(xiàn)震蕩上揚的態(tài)勢將是大概率事件。而債務上限被順利提高后，貴金屬市場的整體走勢將會出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)。

7.5.主權信用評級

美國剛剛躲過了“財政懸崖”的劫難，麻煩似乎還沒有完。三大評級機構中的兩個：穆迪(MOODY’S)和標普(S&P)隨即表示，這一協(xié)議未能解決美國的中長期財政問題。使得美國的主權評級面臨下調(diào)壓力，IMF也加入其中，對于債務上限等財政問題表達了擔憂。

標普(S&P)在1月2日指出，盡管美國已經(jīng)達成了財政協(xié)議，從而使得該國經(jīng)濟免于陷入“財政懸崖”，但是這一狀況不會改變該評級機構對其主權信用評級前景的看法。但是標普也承認，美國經(jīng)濟再度陷入衰退的可能性確實已經(jīng)大大降低。

而穆迪(MOODY’S)也表示，避免“財政墜崖”還不足以促使該國的主權評級前景得到上修。如果要使評級前景由當前的“負面”重回“穩(wěn)定”，還需要付出更多的努力。同時穆迪認為，如果美國在未來數(shù)個月間繼續(xù)出臺新的預算控制措施，以期進一步降低財政赤字水平，而這對于將其信用評級前景狀況由“負面”調(diào)回“穩(wěn)定”將是很有幫助的。而反過來，如果美國遲遲不出臺進一步的財政減赤措施，美國的主權評級前景將會繼續(xù)維持在“負面”，甚至還會面臨失去AAA最高評級風險。

而從各大機構的表態(tài)來看，美國修幅財政的道路依舊“任重而道遠”，財政懸崖協(xié)議的通過可謂只是短期內(nèi)避免了對經(jīng)濟和大規(guī)模損傷，如果要在維護經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇的同時，令財政走上可持續(xù)的道路，奧巴馬和美國國會議員們需要更多努力。而市場也將密切關注評級機構的置評。因為如果有2011年8月標普降級一幕在2013年重演，貴金屬市場必將掀起狂瀾。

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