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2013年01月28日16:16 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

4.其他因素對于黃金價格的影響

4.1原油價格對于黃金的影響

石油價格是影響金價的最重要的因素之一，二者之間存在著正相關(guān)的關(guān)系。油價波動有較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律，而從圖一中原油價格與黃金價格的走勢中反映出，2012年每月原油價格上漲的高峰和低谷與金價走勢相似，反映了油價的季節(jié)性波動會影響到金銀的季節(jié)性波動。

圖五：2012年1月-12月原油價格與黃金價格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：美國能源署(EIA)，美國圣。路易斯聯(lián)儲官網(wǎng)數(shù)據(jù)庫

進(jìn)入2012年，全球經(jīng)濟(jì)處于低速運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，總體限制了原油價格和黃金價格的大幅上漲。年初，國際原油延續(xù)2011年走勢，整體繼續(xù)上漲，主要是由于美國及歐盟各成員國同意對伊朗實(shí)施石油禁運(yùn)，以及地緣政治問題推動油價持續(xù)走高。與此同時，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善和希臘達(dá)成緊縮協(xié)議，諸多利好推動下，也促使原油價格不斷創(chuàng)出高點(diǎn)，而黃金價格也隨之出現(xiàn)相似的走勢。

然而，隨著取暖油旺季逐漸結(jié)束，美國汽油需求短暫上漲后再度下跌。由于前期利好出盡，投機(jī)商開始獲利回吐，盤面進(jìn)入技術(shù)性調(diào)整階段。進(jìn)入四月之后，由于缺少供需面支撐，地緣政治泡沫積累起來的油價開始不斷向下修正。尤其是在2012年5月，原油價格出現(xiàn)大幅下滑的局面，這主要是由于進(jìn)入5月之后，法國和希臘的選舉使投資者對經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期增強(qiáng)，擔(dān)憂歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步加劇，從而帶動原油價格的下滑；加之，原油庫存大增，成品油庫存大減，利潤的下滑，都抑制了油價上漲，黃金價格也應(yīng)聲回落。

從5月底的陣亡將士紀(jì)念日假期開始，到9月初的美國勞工節(jié)結(jié)束是美國石油的需求高峰期，給原油市場帶來支撐。具體來講，進(jìn)入2012年第三季度，歐美對伊朗實(shí)施新的石油制裁法案，這項(xiàng)裁決使得市場原油供給更加匱乏，促使油價上漲，帶動了金銀價格上揚(yáng)；美國能源署7月公布的數(shù)據(jù)顯示，汽油庫存驟降，使得市場明顯存在供不應(yīng)求的情況。加之，7月開始，美國已進(jìn)入夏季駕車出游的高峰期，油價對汽油供不應(yīng)求的庫存數(shù)據(jù)更加敏感，庫存數(shù)據(jù)的驟降使油價上漲幅度超出往常，對原油市場起到了極大的提振作用，利好黃金白銀市場。最后， 9月美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策，使得原油價格達(dá)到四個月以來最高點(diǎn)。同時，黃金白銀價格也在第三季度月線上出現(xiàn)三連陽。

而從進(jìn)入第四季度以來，原油價格受到歐債危機(jī)以及美國財(cái)政懸崖問題的持續(xù)困擾，整體處于下行趨勢，加之美國大選結(jié)束，奧巴馬順利連任，美國政治趨勢穩(wěn)定；利比亞危機(jī)解除，地緣政治危機(jī)發(fā)生的可能性下降，也為原油下挫提供條件，金銀也受到全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低靡，歐洲美國財(cái)政經(jīng)濟(jì)狀況不確定性的影響，呈現(xiàn)下跌趨勢。

4.2 中印黃金實(shí)物需求

黃金的價格同樣受到供求關(guān)系的制約——供小于求，金價上漲，反之下跌。而實(shí)物需求方面，黃金的現(xiàn)貨需求80%來自于珠寶制造業(yè)，珠寶商的需求對黃金價格影響較大。其中印度、中國的需求最多，分別為世界上黃金需求的第一大國和第二大國。因此中印實(shí)物黃金需求會影響到黃金的價格。

★印度實(shí)物黃金需求情況

圖六：2010年第一季度到2012年第三季度印度實(shí)物黃金需求情況

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會

第一季度，印度的黃金市場經(jīng)歷了一個動蕩的季度，法律和法規(guī)的接連出臺在被媒體廣泛報(bào)道的珠寶商全國性大罷工中達(dá)到高潮。當(dāng)?shù)刎泿诺钠＼浺财鸬搅送聘咭员R比計(jì)算的黃金價格的作用，這也進(jìn)一步削弱了消費(fèi)者增加黃金購買量的意愿。印度第一季度的消費(fèi)需求與去年同期相比明顯減弱。投資需求降幅最大，同比下降46%至55.6噸，而金飾需求則下降19%至152.0噸。

第二季度，印度實(shí)物黃金市場仍然受到黃金稅的影響，同時由于印度當(dāng)?shù)亟饍r高企以及今年印度歷吉日相對較少，印度市場的金飾需求仍然受到抑制。隨著以印度盧比計(jì)價的金價創(chuàng)歷史新高后，印度的金飾需求減少至124.8噸。多種因素造成了不利于印度國內(nèi)金飾需求的環(huán)境：GDP增長放緩；貨幣波動導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟饍r創(chuàng)下歷史新高；頑固的國內(nèi)通貨膨脹；高利率；對季風(fēng)季節(jié)氣候的擔(dān)憂。所有這些因素共同導(dǎo)致了金飾需求同比下降。加上印度政府采取措施以減少該國迅速增長的經(jīng)常帳戶赤字，也強(qiáng)有力地抑制了印度的金飾需求。

第三季度，印度市場表現(xiàn)最好，金飾需求為136.1噸，占全球的30%。提振的消費(fèi)情緒、充足的備貨和積極的價格預(yù)期推動了印度市場黃金需求的增長。投資需求和飾品需求較去年同期分別增長12%和7%，而印度實(shí)物黃金總需求占世界總需求的30%，為223.1噸。市場對于盧比貶值的預(yù)期升溫，但與歷史走勢不同的是，此次盧比的貶值卻促使消費(fèi)者購買更多的黃金。第三季度印度黃金需求走高還反映出在經(jīng)歷了上半年動蕩之后，消費(fèi)者信心有所提升。但是第三季度黃金實(shí)物需求的上升仍然不足以彌補(bǔ)今年上半年的弱勢，截止到今年第三季度，印度實(shí)物黃金需求較去年下降了24%。盡管目前第四季度的數(shù)據(jù)還未出爐，但是由于第四季度是印度傳統(tǒng)節(jié)日的集中季節(jié)，因此第四季度的黃金實(shí)物需求仍會比較旺盛。

★中國實(shí)物黃金需求情況

圖七：2010年第一季度到2012年第三季度中國實(shí)物黃金需求情況

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會

中國方面，第一季度中國的黃金需求在2012年擴(kuò)增至創(chuàng)紀(jì)錄的水平。中國的消費(fèi)總需求逆全球下滑趨勢增長10%，創(chuàng)季度需求量新高。這主要是在春節(jié)假期的拉動下，黃金需求達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的255.2噸，這使得中國成為本季度最大的消費(fèi)市場。雖然需求的增長步伐在放緩，但黃金繼續(xù)受益于收入水平上升、城市化加快、經(jīng)濟(jì)增長以及高通脹，黃金需求量持續(xù)走高，第一季度需求為165噸，比去年同期高出8%，占全球金飾需求的30%，使中國連續(xù)三個季度成為最大的金飾市場。同時在中國市場的投資需求較上一年上漲了13%，投資者對通脹的擔(dān)憂和對財(cái)富保值必要性的認(rèn)識助長了這次增長，對價格的持續(xù)積極預(yù)期也起到了促進(jìn)作用。

第二季度中國的金飾需求通常較弱，今年第二季度的需求也同比下滑了9%，降至103.1噸。中國消費(fèi)者第二季度購買金飾的熱情受到了國內(nèi)GDP增長放緩和金價趨勢不明朗的影響。中國消費(fèi)者傾向于在金價走勢明朗時購買，因此，第二季度金價的盤整抑制了他們對金飾的需求。

中國的黃金需求在2012年第三季度失去了進(jìn)一步增長的動力，這也反映了國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢的不樂觀。金飾需求較去年同期下降5%，而金條和金幣投資需求同比下降12%。此外，珠寶零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張顯著放緩，庫存建倉量也相應(yīng)減少，這也進(jìn)一步放大了該因素對需求的影響。由于中國投資者傾向于在價格漲勢明顯時買進(jìn)，因此，隨著金價在第三季度的最后幾個星期的逐漸走強(qiáng)，投資需求顯示出復(fù)蘇跡象。盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的步伐持續(xù)放緩，但市場預(yù)期新當(dāng)選的政治領(lǐng)導(dǎo)層將推出新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而且節(jié)日禮贈旺季也即將來臨，因此，中國需求仍然極有可能在第四季度復(fù)蘇。

4.3央行購金行為

2012年全球經(jīng)濟(jì)走勢暗淡無光，對黃金的供需也帶來負(fù)面影響，但是全球央行對黃金買進(jìn)的態(tài)度仍然積極。世界黃金協(xié)會(World Gold Council，WGC)最新報(bào)告預(yù)計(jì)，今年全球央行黃金凈購買量將再創(chuàng)歷史新高，明年各國央行將繼續(xù)積極買進(jìn)黃金，預(yù)示黃金市場的基本面較為樂觀。

回顧2012年，受美聯(lián)儲推出的寬松政策帶動的全球?qū)捤烧叩挠绊?，各國央行繼續(xù)緊鑼密鼓進(jìn)行購金。受金融危機(jī)影響，各國為實(shí)現(xiàn)外匯儲備多元化，積極加大“安全資產(chǎn)”黃金的儲備量，對金價的上漲起到了一定的支撐作用。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2012年全球央行的黃金凈購買量維持在450噸，將再創(chuàng)歷史最高水平。目前，根據(jù)世界黃金協(xié)會10月初更新的官方黃金儲備排行榜顯示，美國的黃金儲備仍穩(wěn)居全球第一，持有量為8133.5噸，占外匯儲備的比重為76.1%；而中國的黃金儲備總額為1054.1噸，占比為1.7%，排名全球第六。另據(jù)倫敦金銀市場協(xié)會(LBMA)的最新研究報(bào)告，中國明年可能會增持黃金儲備，因與美國相比，中國黃金占各國總持有量仍偏低，中國黃金儲備只占2%左右，美國則占75%。世界黃金協(xié)會還預(yù)測，今年全球各國央行凈購買黃金量增加450噸，預(yù)計(jì)明年增加425噸儲備，新興市場央行將繼續(xù)成為大量買入黃金的主力。

此外，世界黃金協(xié)會公布的2012年中央銀行黃金儲備持倉量的變化報(bào)告顯示，在參加統(tǒng)計(jì)的國家中，十五個國家都加倉持有黃金，其中以土耳其表現(xiàn)最為顯著，整個2012年共增持8次，總持總量達(dá)124.57噸。其中，表現(xiàn)比較突出的還有俄羅斯，共增持7次，總計(jì)51.97噸，哈薩克斯坦增持9次，總計(jì)29.5噸。同期增持黃金的央行還有臺灣，吉爾吉斯斯坦，烏克蘭等(增持原因可參照表二)。

表二：2012年全球重點(diǎn)中央銀行黃金儲備持倉量的變化

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會(World Gold Council，WGC)

而截至2012年9月，世界黃金協(xié)會公布最新官方黃金儲備排行表(如表二所示)顯示，位居前十位依次是：美國、德國、IMF、意大利、法國、中國、瑞士、俄羅斯、日本和荷蘭，排名保持不變。值得一提的是，前二十排名中，土耳其央行的黃金儲備量于2012年第三季度開始也納入排名，并且目前超過英國央行的儲備量，成為第17名。

表三：黃金儲備前20位排行表

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會(World Gold Council，WGC)

4.4 全球最大黃金ETF基金(SPDR Gold Trust)持倉量

黃金ETF基金是以黃金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動的金融衍生產(chǎn)品。黃金ETF的持倉量很高，因此其倉位的變化通常會對黃金市場的價格產(chǎn)生影響。黃金價格走勢和SPDR持倉量是有長期的均衡關(guān)系，SPDR看中的是長線的機(jī)會，而不是短期或者中期的波動。

★ETF持倉量回顧：

圖八：2012年SPDR黃金持倉量與黃金收盤價關(guān)系圖

數(shù)據(jù)來源：SPDR Gold Shares

2012年年初，全球最大的黃金ETF基金(SPDR Gold Trust)的持倉量隨著金價的逐步上揚(yáng)，也隨之一路走高，金價于2月底達(dá)到高點(diǎn)之后，黃金ETF持倉量也相應(yīng)達(dá)到上半年的峰值1293.68噸。金價從3月份開始大幅下行，然而SPDR基金卻并沒有立即大幅消減倉位，而是選擇緩慢調(diào)降倉位的方式來應(yīng)對黃金價格的下跌。此外，5月初以及6月中下旬黃金的持續(xù)下跌，也沒有使SPDR基金減倉，相反使其逆市加倉，說明了作為長線投資的ETF基金重視的是長線布局，不會頻繁調(diào)整倉位。

進(jìn)入第三季度之后，全球最大的黃金ETF基金持續(xù)減倉，但金價并未隨SPDR黃金的減倉而下降，反而走出了弱勢震蕩上行的行情。八月中旬以來，隨著金價的逐步上揚(yáng)，黃金ETF基金持倉量也隨之大幅上漲，其漲幅一度超過金價的漲幅，同時，其倉位于9月25日隨著黃金達(dá)到今年2月份以來新高的時候，也達(dá)到了歷史新高1331.33噸。

到了第四季度之后，從十月初開始，黃金從高位回落，并持續(xù)處于一個比較弱勢的地位，但相反的是ETF的持倉量卻一直處于高位震蕩，整個第四季度的黃金持倉量均高于9月25日的歷史高點(diǎn)1221.33噸。并且于12月7日再次創(chuàng)歷史新高，倉位達(dá)到1353.35噸?？梢?，雖然黃金較為弱勢，但是機(jī)構(gòu)不但沒有減倉，反而持續(xù)加倉，可見機(jī)構(gòu)對于黃金未來的走勢還是比較樂觀的。

截止到12月28日，金價從1598美元/盎司上漲至1657.5美元/盎司，漲幅達(dá)4%。全球最大黃金ETF基金SPDRGold同期持倉量，從1254.57噸上升至1350.42噸，增倉96.25噸，增幅達(dá)7.7%。這一期間該基金倉位變動共計(jì)91次，其中增倉達(dá)57次，減倉只有34次。顯而易見，SPDR頻繁大幅加倉對金價上漲有密切關(guān)系。但是我們發(fā)現(xiàn)SPDR增倉時間和金價的上漲時間并不吻合。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截止到12月28日SPDR增倉的57次中只有37次當(dāng)天金價出現(xiàn)上漲，也就是說有將近40%的增倉并沒有推動金價上漲，金價反而下跌了。因此SPDR的不斷增倉行為并不意味著金價的不斷上漲。對于當(dāng)前對SPDR持倉量的關(guān)注，筆者認(rèn)為應(yīng)理性的看待這種倉位變動行為。不以黃金ETF持倉量作為判斷金價走勢的最重要依據(jù)。SPDR看中的是長線的機(jī)會，投資者可根據(jù)ETF來把握長期趨勢。

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