中國外匯儲備管理改革新路徑
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因此，加快外匯儲備管理改革迫在眉睫，筆者認為未來外儲改革的重心在于“優(yōu)化存量、搞活增量”。在繼續(xù)推動國際收支平衡、匯率形成機制改革以及人民幣國際化戰(zhàn)略外，未來國家外匯儲備經(jīng)營管理方向應(yīng)實現(xiàn)三大轉(zhuǎn)變：一是由單一金融部門的技術(shù)性操作轉(zhuǎn)向國家層面的戰(zhàn)略性操作；二是由主要投向金融等虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)向支持實體經(jīng)濟及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型服務(wù)；三是單一層次、單一目標、單一主體向多層次、多目標、多主體的外匯管理體系轉(zhuǎn)變。
從分流的角度探索和拓展外匯儲備的使用，應(yīng)當根據(jù)不同的需求，將我國外匯儲備劃分為不同的層次，即將其劃分為“三個一”——基礎(chǔ)性外匯儲備、戰(zhàn)略性外匯儲備、以及收益性外匯儲備三個層次，各個層次均對應(yīng)不同目標和相應(yīng)的規(guī)模，來決定決策和管理主體也可能是一種多元化管理模式的新選擇。通過測算，我國的最優(yōu)外匯儲備規(guī)模在8000-10000億美元左右，對于適度的外匯儲備規(guī)模部分應(yīng)保持較高的流動性，主要用于進口支付和外債清償、匯率波動、應(yīng)對國際國內(nèi)經(jīng)濟和金融動蕩等。而對于超額外匯儲備（也即3.4萬億除去8000-10000億美元的剩余部分）應(yīng)在國家大戰(zhàn)略主導(dǎo)下，為支持實體經(jīng)濟服務(wù)，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標進行長期性、戰(zhàn)略性或短期專業(yè)化投資，真正把外匯儲備變成國家和國民的財富。
路徑一：設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，支持“走出去”戰(zhàn)略。著力解決國內(nèi)企業(yè)外匯投資需求設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，推動“走出去”進行的各種直接投資或收購、兼并?？梢允侵苯幼①Y，也可以是風險投資，或參股、股權(quán)投資，或設(shè)立非國有的投資性公司等。一方面可以加大高附加值設(shè)備和技術(shù)的購買和進口。另一方面，推動設(shè)立海外研發(fā)基地。利用外匯儲備支持建立海外研發(fā)中心，進而提高中國技術(shù)創(chuàng)新能力，為擺脫產(chǎn)業(yè)低端“鎖定”奠定基礎(chǔ)。
路徑二：設(shè)立外匯專項信貸和貿(mào)易基金。銀行和企業(yè)需要大量外匯進行貿(mào)易融資，但苦于沒有資金，銀行不得不將境外資產(chǎn)調(diào)回境內(nèi)進行貿(mào)易融資，導(dǎo)致外匯貸款遠超過存款，外匯資產(chǎn)的貸款和存款比例嚴重不平衡。目前，銀行貿(mào)易融資的年度收益率遠遠超過外匯儲備資產(chǎn)的境外收益率，可以考慮將部分外匯儲備作為外匯信貸之間進行銀行間市場進行借貸，以獲得收益。
路徑三：部分外儲可用于外債管理和使用?？紤]到現(xiàn)階段我國外匯儲備巨額增加的同時，外債規(guī)模不斷上升，尤其是短期外債余額大幅度增加，可將部分外匯儲備作為外債使用和管理：一方面，可以將這部分外匯儲備滿足政府外匯融資需求，以減輕政府外債壓力，另一方面，也可為進口企業(yè)提供外匯融資。這部分外匯儲備主要用于國外金融市場，從而避免用于國內(nèi)市場而產(chǎn)生“二次結(jié)匯”問題。
路徑四：“藏匯于民”，實現(xiàn)外匯儲備持有主體和投資主體多元化。目前，我國外匯儲備模式是“藏匯于國”，企業(yè)和居民的外匯存款僅2500億美元左右，占比約在7%，絕大部分外匯資產(chǎn)掌握在官方手中，而發(fā)達國家外匯儲備模式主要是“藏匯于民”。20l0年，日本、德國、英國的民間外匯資產(chǎn)分別高達4.99萬億美元、6.91萬億美元、12.78萬億美元。由此看出，雖然這些國家官方外匯儲備遠不及我國，但若加上民間全口徑計算，其外匯資產(chǎn)均遠遠超過我國。因此，我國有必要借鑒國際經(jīng)驗．探索外匯儲備由“藏匯于國 向 藏匯于民”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。一方面，應(yīng)加快人民幣資本項目可兌換過程，取消資本項目項下直接投資和外債項下匯兌環(huán)節(jié)的管制，停止執(zhí)行資本金外匯支付結(jié)匯制，實現(xiàn)外匯管理有直接管理向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。同時，多為“藏匯于民”創(chuàng)造有利條件，包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道。另一方面，可通過委托貸款方式委托給民間資產(chǎn)管理公司，但這一過程必須嚴格按照市場化授權(quán)和透明程序執(zhí)行。
路徑五：大力支持中國主權(quán)財富基金發(fā)展壯大。近些年全球主權(quán)財富基金迅速崛起，并在全球經(jīng)濟中發(fā)揮著越來越重要的作用。截至2012年底，全球主權(quán)財富基金的規(guī)模較上年增長了8%至5.2萬億美元；2013年，預(yù)計主權(quán)財富基金的資產(chǎn)規(guī)模將增加至5.6萬億美元左右，2014年，主權(quán)財富基金有望超過全球官方外匯儲備總額。然而與全球蓬勃主權(quán)財富基金的發(fā)展態(tài)勢相比，我國主權(quán)財富基金不但規(guī)模小，且只有中投一家，未來可研究設(shè)立新的主權(quán)財富基金：
（1）建立主權(quán)養(yǎng)老基金。隨著中國老齡化進程的加快，如何緩解養(yǎng)老基金體系的資金壓力，開辟主權(quán)財富基金投資新渠道，并有效規(guī)避隱性債務(wù)風險，已經(jīng)是中國經(jīng)濟社會必須面對的重大現(xiàn)實問題。實際上，國外利用外匯儲備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試已存在幾十年，目前已有十幾個國家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金。建議可仿照匯金公司以外匯儲備注資國有銀行的方式，可以通過匯金公司或者成立類似匯金的其他金融機構(gòu)，或單獨成立養(yǎng)老主權(quán)財富基金來進行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置。
（2）能源資源財富基金。能源資源短缺是中國未來面臨的最大風險之一。面對日益突出的能源資源供需矛盾和國際能源資源格局的變化，未來中國必須充分利用全球能源資源，這是中國能源資源安全必須堅持的長期發(fā)展戰(zhàn)略，應(yīng)成立能源資源財富基金，用于建立能源儲備，積極促進能源資源產(chǎn)業(yè)和金融資本對接，推動中國能源資源的海外并購、產(chǎn)業(yè)開發(fā)以及能源資源保障等。（張茉楠 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）