外匯儲(chǔ)備是中國(guó)最重要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。近十年來我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，2006年以來連續(xù)7年位居世界第一。巨額外匯儲(chǔ)備在平衡國(guó)際收支，提高對(duì)外支付能力，穩(wěn)定本幣匯率，以及應(yīng)對(duì)增強(qiáng)國(guó)際金融危機(jī)沖擊等方面發(fā)揮了積極的作用，但與此同時(shí)，也給外匯儲(chǔ)備管理以及宏觀調(diào)控帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外流動(dòng)性資產(chǎn)。本質(zhì)上，外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府通過貨幣發(fā)行權(quán)集中持有的以外幣標(biāo)示的國(guó)際財(cái)富，即歸屬于本國(guó)國(guó)際資產(chǎn)。上世紀(jì)90年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和貿(mào)易順差的大量積累，中國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。2001年至2011年期間我國(guó)外匯儲(chǔ)備年均增長(zhǎng)率高達(dá)31.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期我國(guó)GDP和進(jìn)出口總額的增長(zhǎng)速度，成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。截至2013年一季度末，外匯儲(chǔ)備余額高達(dá)3.44萬億美元，約占2012年中國(guó)GDP的50%左右，以及同期中國(guó)央行總資產(chǎn)的80%左右，中國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備十年來為何爆發(fā)式增長(zhǎng)？這其中既可以用“國(guó)際收支失衡論”、“全球儲(chǔ)蓄過剩論”、“全球流動(dòng)性過剩論”、“全球分工論”等來解釋，更有中國(guó)自身的體制性和制度性成因，比如結(jié)售匯制度以及匯率形成機(jī)制等。

然而，中國(guó)也為巨額外匯儲(chǔ)備付出了高昂的經(jīng)濟(jì)成本，并加劇了內(nèi)部均衡和外部均衡的矛盾。首先，重影響貨幣政策的獨(dú)立性。開放經(jīng)濟(jì)條件下, 外匯儲(chǔ)備及其變動(dòng)不僅是一國(guó)國(guó)內(nèi)和對(duì)外金融政策的聯(lián)系紐帶, 更是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升引起的外匯占款會(huì)改變我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放，增強(qiáng)貨幣供給的內(nèi)生性，給中央銀行的貨幣政策調(diào)控帶來巨大的壓力，引起貨幣政策和匯率政策間的沖突，進(jìn)而間接影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

其次，外匯沖銷成本越來越大。中國(guó)貨幣當(dāng)局采取了多種沖銷工具來對(duì)沖外匯儲(chǔ)備上升對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響，如回收再貸款再貼現(xiàn)、國(guó)債回購(gòu)、發(fā)行央行票據(jù)、提高法定存款準(zhǔn)備金率、銀行信貸配額等。2002-2008年期間，央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模的迅速增加，以及央行票據(jù)的平均利率由2002年的2.13%升至2008年的3.86%，導(dǎo)致中國(guó)貨幣當(dāng)局的沖銷成本穩(wěn)步上升，特別是如果加上準(zhǔn)備金存款利息、央行票據(jù)利息、國(guó)債正回購(gòu)利息等外匯沖銷的利息成本的話，總成本將介于1.4-1.5萬億之間。

再次，巨額外匯儲(chǔ)備的持有成本。擁有外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是持有收入回報(bào)率比較低的外國(guó)政府債權(quán)而出讓收益率比較高的股權(quán)，這是很大的利益損失。我國(guó)積累的巨額外匯儲(chǔ)備卻主要用于購(gòu)買回報(bào)率很低的美國(guó)國(guó)庫(kù)券、財(cái)政部中長(zhǎng)期國(guó)債和聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券等（平均收益率只有4%-5%），中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模由2000年初的714億美元，上升至2012年底1.2萬億美元左右，占外國(guó)投資者持有總量的比例也由2000年間的8%升至目前的22.1%，持有美債規(guī)模占外3.4萬億外儲(chǔ)資產(chǎn)的比重達(dá)到38%以上。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，隨著美元總體趨向貶值以及美國(guó)國(guó)債收益率的大幅走低，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已處于高度“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的狀態(tài)。

最后，導(dǎo)致央行貨幣錯(cuò)配更加嚴(yán)重。在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，儲(chǔ)備資產(chǎn)占總資產(chǎn)的近80%。隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)上升和人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)，央行資產(chǎn)負(fù)債的貨幣錯(cuò)配會(huì)日益加劇，即資產(chǎn)方主要表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，負(fù)債方主要表現(xiàn)為人民幣的央行票據(jù)的增長(zhǎng)，這種日益擴(kuò)大的貨幣錯(cuò)配以及“負(fù)債高成本、資產(chǎn)低收益”的格局不僅加大央行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，也使貨幣當(dāng)局在相當(dāng)程度上陷入了減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長(zhǎng)難以兼顧的兩難境地，使本幣政策與外幣政策間產(chǎn)生沖突，加劇內(nèi)部均衡和外不均衡的矛盾。