中國網(wǎng)/中國發(fā)展門戶網(wǎng)訊 人工智能（AI）正成為全球科技競爭的關(guān)鍵領(lǐng)域，其發(fā)展不僅依賴于技術(shù)突破和人才積累，更需要高效的資本支持。風(fēng)險(xiǎn)投資作為連接技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化的重要紐帶，在AI企業(yè)的成長過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。然而，當(dāng)前中國風(fēng)投業(yè)在助力AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面仍存在諸多挑戰(zhàn)，如資本結(jié)構(gòu)失衡、投資短視、市場波動(dòng)劇烈等問題，導(dǎo)致AI初創(chuàng)企業(yè)難以獲得穩(wěn)定且長期的資金支持，影響行業(yè)整體競爭力。本文認(rèn)為，優(yōu)化風(fēng)投資本結(jié)構(gòu)、引導(dǎo)耐心資本進(jìn)入、借鑒國際成功經(jīng)驗(yàn)，并構(gòu)建更加合理的政策環(huán)境，是推動(dòng)中國AI產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵路徑。

現(xiàn)狀與問題分析

近10年來，人工智能崛起成為新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的核心驅(qū)動(dòng)力。中國高度重視AI產(chǎn)業(yè)，在政策、資金、人才等方面給予了系統(tǒng)性支持。在過去30年里，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長與新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展相互促進(jìn)，中國創(chuàng)業(yè)投資（VC）/私募股權(quán)投資（PE）行業(yè)從無到有、從小到大，實(shí)現(xiàn)了迅猛發(fā)展。在助力創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，該行業(yè)成為僅次于互聯(lián)網(wǎng)的高成長行業(yè)之一。1999—2021年，中國VC/PE機(jī)構(gòu)數(shù)量增長了150倍，從業(yè)人員數(shù)量增長了110倍，管理資金規(guī)模增長了600多倍。自2015年起，中國VC/PE市場規(guī)模穩(wěn)居全球第2位。風(fēng)險(xiǎn)投資作為創(chuàng)新資本的主要提供者，在中國AI創(chuàng)業(yè)生態(tài)中扮演了關(guān)鍵角色。一批領(lǐng)先的本土VC/PE機(jī)構(gòu)崛起，活躍于AI等科技領(lǐng)域，為初創(chuàng)企業(yè)提供資金、資源和戰(zhàn)略指導(dǎo)。與此同時(shí)，國家產(chǎn)業(yè)政策和政府引導(dǎo)基金的大力投入，也使大量資金涌入AI賽道。資本的青睞助推了一批AI獨(dú)角獸企業(yè)的出現(xiàn)，如計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域的“AI四小龍”（商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技）、自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司（如小馬智行、文遠(yuǎn)知行等），以及蜂巢科技等小米生態(tài)鏈AI企業(yè)。

雖然風(fēng)投在助力AI產(chǎn)業(yè)方面取得了顯著成效，但當(dāng)前中國創(chuàng)投生態(tài)和AI行業(yè)的發(fā)展中仍存在一些問題和挑戰(zhàn)，需要冷靜分析和有效解決，才能讓風(fēng)投業(yè)更好地發(fā)揮促進(jìn)中國人工智能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。

國有資本擴(kuò)張與民間資本活力不足導(dǎo)致的市場失衡

近年來，國有資本在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的影響力迅速上升。政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、國有企業(yè)所屬投資平臺(tái)、大型政策性銀行資金等紛紛進(jìn)入VC/PE市場。在支持關(guān)鍵技術(shù)和補(bǔ)短板領(lǐng)域，國資背景資金發(fā)揮了積極作用。然而也出現(xiàn)民間資本被擠出、市場活力下降的苗頭，帶來潛在的失衡。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來中國新募創(chuàng)投基金中，政府引導(dǎo)基金等國有有限合伙人（LP）出資占比大幅提升。VC/PE機(jī)構(gòu)背后的LP構(gòu)成從過去以高凈值個(gè)人、產(chǎn)業(yè)資本、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐哉鲑Y為主。在2023年，政府機(jī)構(gòu)、政府出資平臺(tái)及政府引導(dǎo)基金的累計(jì)披露認(rèn)繳出資額占新募集人民幣基金總規(guī)模的40.6%，較上一年增長了1.4個(gè)百分點(diǎn)；緊隨其后的是產(chǎn)業(yè)資本以及個(gè)人和家族基金，分別占比26.7%和10.5%。從新募集人民幣基金的LP屬性來看，2023年具有國資背景的LP（包括國資參股和國資控股）披露的認(rèn)繳出資總規(guī)模約為1萬億元人民幣，占LP出資總規(guī)模的77.8%，較上一年提升了4.6個(gè)百分點(diǎn)。2024年上半年，國有控股和參股LP的出資占比高達(dá)81.2%，顯示國有資本在中國創(chuàng)投市場中的主導(dǎo)地位。此外，2024年上半年新設(shè)基金認(rèn)繳規(guī)模在10億元人民幣以上的共171支，其中有國資背景LP出資的基金數(shù)量占比均在90%以上。換言之，官方資金正成為創(chuàng)投行業(yè)最主要的“金主”。雖然這保證了資金供給，但也意味著投資決策可能受到行政因素影響，市場化程度下降。

不少市場化民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)反映，近年募資越來越難，中小基金生存壓力大。一方面是資管新規(guī)等政策影響下，銀行理財(cái)、信托等以往民間資本來源受限；另一方面，當(dāng)大筆政府資金涌入市場時(shí)，社會(huì)資本往往選擇觀望，期待政府先行試水。這導(dǎo)致純市場化基金募資不足。根據(jù)“投中網(wǎng)”的數(shù)據(jù)，2023年中國VC/PE市場新成立基金數(shù)量達(dá)到8322支，較上一年下降了4.7%。同時(shí)，新成立基金的認(rèn)繳規(guī)模總計(jì)為6140.6億美元，較上一年減少了9.4%。2024年上半年，中國VC/PE市場新成立基金數(shù)量為2393支，同比大幅減少39%；募集資金規(guī)模為2195億美元，同比下滑38%。民間資本活水不足，會(huì)削弱創(chuàng)新投資的多元性和靈活性。

國有資本在投向上往往更加趨同于國家戰(zhàn)略重點(diǎn)，且有行政考核壓力，存在“不求有功，但求無過”的心態(tài)，可能傾向于低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目和成熟期企業(yè)。而民間VC更擅長發(fā)掘小而美的早期項(xiàng)目、商業(yè)模式創(chuàng)新等。一旦民間力量不足，可能無人青睞那些短期難見效但有潛力的初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)。此外，國資基金由于體制原因，投資決策鏈條長、審批多，錯(cuò)失戰(zhàn)機(jī)的情況也時(shí)有發(fā)生，和快速迭代的創(chuàng)業(yè)節(jié)奏未必匹配。這些都可能影響對AI前沿項(xiàng)目的及時(shí)支持。

當(dāng)某些領(lǐng)域國有資本大舉進(jìn)入時(shí)，可能擠出原有民營投資者。例如，半導(dǎo)體、新能源等需巨額投入且國家重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，大基金和國企資本占主導(dǎo)，民營VC要么跟投，要么干脆不涉足。這會(huì)導(dǎo)致市場的示范效應(yīng)：后來者都仰仗國資，不愿自主承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投融資等”“靠”思想嚴(yán)重。長遠(yuǎn)看，如果資本生態(tài)只有國資一枝獨(dú)大，缺乏多元博弈，不利于形成創(chuàng)新活力。

需要指出的是，政府主導(dǎo)資本的擴(kuò)張有其歷史必然性和積極面——彌補(bǔ)市場失靈、引導(dǎo)長期投入。但要防止矯枉過正，保持國資與民資的良性互動(dòng)。當(dāng)前，民間資本信心不足、活力不夠，原因除上述資金面因素外，還有一些更深層次的制度環(huán)境問題。

“一哄而上”和“一哄而散”現(xiàn)象

中國創(chuàng)投圈長期存在隨風(fēng)口蜂擁而入、遇挫又迅速退潮的“群體性躁動(dòng)”現(xiàn)象，在AI領(lǐng)域表現(xiàn)尤為明顯。當(dāng)某一AI技術(shù)或應(yīng)用成為熱點(diǎn)時(shí)，各路資本蜂擁而上；而一旦形勢不及預(yù)期或政策環(huán)境收緊，又可能一哄而散。這種“追潮逐浪”式投資導(dǎo)致行業(yè)周期性波動(dòng)和資源錯(cuò)配。

2016—2018年AI熱潮中，計(jì)算機(jī)視覺、無人駕駛等賽道吸引了過度樂觀的投資，不少創(chuàng)業(yè)公司在尚未形成穩(wěn)定盈利模式時(shí)便獲得高估值。結(jié)果有的公司“燒錢”過快后繼乏力，投資方血本難歸。近期的生成式AI熱類似地引發(fā)融資狂潮。大量創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一哄而起注冊公司，試圖蹭上大模型的概念。然而，市場容量和技術(shù)壁壘使得大部分跟風(fēng)者難以為繼。有數(shù)據(jù)表明，在ChatGPT發(fā)布后不到2年時(shí)間，中國新注冊了數(shù)以萬計(jì)的AI相關(guān)企業(yè)，隨后又有相當(dāng)比例迅速倒閉。據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從ChatGPT面世的2022年11月30日到2024年7月29日，全國新增的87.8萬家AI相關(guān)企業(yè)中，有78612家（約占8.9%）已在600天內(nèi)注銷或經(jīng)營異常。2022—2024年，中國注銷或吊銷的AI相關(guān)企業(yè)超過20萬家，近10年累計(jì)消失了35.3萬家。這些數(shù)字反映出相當(dāng)多的創(chuàng)業(yè)公司曇花一現(xiàn)，可能正是投資熱退潮時(shí)被市場淘汰。如此短周期內(nèi)大量公司關(guān)閉，意味著投入的社會(huì)資源和資本很大程度上未能產(chǎn)出相應(yīng)成果。

在政府大力倡導(dǎo)AI某些領(lǐng)域的應(yīng)用時(shí)，相應(yīng)領(lǐng)域融資激增；而當(dāng)監(jiān)管政策收緊（如對數(shù)據(jù)隱私、算法監(jiān)管加強(qiáng)）或國際形勢生變時(shí)，資本又迅速轉(zhuǎn)向他處。這種政策驅(qū)動(dòng)型投資短周期在國內(nèi)相對多見。它一方面體現(xiàn)了中國資本市場對政策導(dǎo)向高度敏感，另一方面也造成某些細(xì)分領(lǐng)域投入急劇升降，不利于沉淀長期能力。

“一哄而上”導(dǎo)致同質(zhì)化嚴(yán)重、資源浪費(fèi)，抬高成本卻缺乏核心創(chuàng)新；而“一哄而散”則使項(xiàng)目半途而廢，造成技術(shù)斷層和投資損失，破壞AI產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。這種非理性循環(huán)也挫傷了投資人的信心。如何平衡資本熱情與理性，是擺在創(chuàng)投業(yè)面前的一道難題。在AI這樣高度不確定性的前沿領(lǐng)域，更需要防范過度逐利的投機(jī)行為，使投資回歸長期價(jià)值發(fā)現(xiàn)的本源。

歸根結(jié)底，“一哄而上”和“一哄而散”的現(xiàn)象，不只是資本理性缺失的表層表現(xiàn)，更是預(yù)期機(jī)制薄弱、投資情緒管理缺位的結(jié)果。一方面，投資者在政策導(dǎo)向、技術(shù)熱度與媒體話語的共同影響下容易形成群體性“預(yù)期共振”，情緒在短期內(nèi)劇烈波動(dòng)；另一方面，缺乏穩(wěn)定透明的中長期政策信號(hào)與投資評價(jià)體系，導(dǎo)致投資人難以判斷真正具備長期價(jià)值的技術(shù)方向。這些因素共同造成社會(huì)資源錯(cuò)配與結(jié)構(gòu)性浪費(fèi)，成為AI產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的重大隱患。因此，有必要從制度建設(shè)、公共信息供給、媒體責(zé)任、行業(yè)自律等多方面入手，穩(wěn)定投資者預(yù)期與集體情緒。

資本短視與投資者缺乏耐心，難以支持長期基礎(chǔ)研究

風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)在高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目中扮演“耐心資本”的角色。然而，現(xiàn)實(shí)中許多投資機(jī)構(gòu)受制于基金存續(xù)周期和LP回報(bào)要求，傾向于追求“短平快”的項(xiàng)目退出。在中國，這種資本短視現(xiàn)象較為突出，直接影響了對AI領(lǐng)域長期基礎(chǔ)研究和硬科技攻關(guān)項(xiàng)目的支持力度。

不少VC傾向于投資能在1—2年內(nèi)看到明確商業(yè)化路徑的AI項(xiàng)目，如面向消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的AI應(yīng)用、企業(yè)服務(wù)AI解決方案等。而對于那些需要長期投入、不確定性高的基礎(chǔ)研究型項(xiàng)目（如底層算法創(chuàng)新、新型AI芯片架構(gòu)研發(fā)），大多數(shù)投資者缺乏耐心去等待其技術(shù)突破和市場成熟。即使投資，也是寄希望于短期內(nèi)找到應(yīng)用場景快速變現(xiàn)。這導(dǎo)致基礎(chǔ)創(chuàng)新項(xiàng)目融資難，很多前沿技術(shù)團(tuán)隊(duì)在早期因資金斷供而被迫轉(zhuǎn)型或放棄。

資本短視的直接后果，是創(chuàng)新鏈上“最先一公里”和“最后一公里”無人問津。前者指“從0到1”的原始創(chuàng)新起步缺錢，后者指成果產(chǎn)業(yè)化前夕缺乏耐心陪跑。中國在某些“卡脖子”技術(shù)上尚未突破，與長期以來社會(huì)資本不愿投入基礎(chǔ)研究環(huán)節(jié)有一定關(guān)系。當(dāng)然，需要辯證看待的是，風(fēng)投有逐利本性，要求其完全像科研資金那樣長周期投入并不現(xiàn)實(shí)。因此，更需要特殊機(jī)制和政策來鼓勵(lì)和引導(dǎo)一部分資本成為“耐心資本”，補(bǔ)齊市場短視帶來的不足。

其他阻礙風(fēng)投助力AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制度性、結(jié)構(gòu)性因素

除了以上主要問題，當(dāng)前還有一些制度環(huán)境和市場機(jī)制方面的因素，制約了風(fēng)投在AI產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮更大作用。

退出渠道與監(jiān)管不確定性。雖然科創(chuàng)板、北交所的設(shè)立豐富了退出渠道，但審核標(biāo)準(zhǔn)、二級市場表現(xiàn)等不確定性依然讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)心存顧慮。特別是對尚未盈利的AI企業(yè)上市要求、估值波動(dòng)，使VC對退出時(shí)間和收益難以預(yù)期。同時(shí)，一系列針對平臺(tái)經(jīng)濟(jì)和數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管措施出臺(tái)，也影響了某些AI相關(guān)企業(yè)的前景，進(jìn)而影響投資意愿。

管理機(jī)制僵化。國有背景的投資基金在管理上往往受到行政體系約束，如基金管理團(tuán)隊(duì)的任期與考核周期較短、管理人員更替頻繁。這導(dǎo)致難以執(zhí)行長期策略，基金經(jīng)理更關(guān)注任期內(nèi)能否出成績。而決策鏈條長、審批慢也削弱了對快節(jié)奏項(xiàng)目的支持。某些制度僵化甚至滋生“只求不犯錯(cuò)”的消極態(tài)度，不利于大膽試錯(cuò)的創(chuàng)新投資。

對民營企業(yè)的保護(hù)不足。一些民營企業(yè)家對自身財(cái)產(chǎn)和企業(yè)未來的不確定性感到憂慮。這源于少數(shù)案例中民營企業(yè)在做大后遭遇股權(quán)糾紛、行政干預(yù)等問題，使投資人對民企的安全性存疑。如果法律不能切實(shí)保障民營企業(yè)和企業(yè)家合法權(quán)益，資本會(huì)對投入其項(xiàng)目有所保留。

大企業(yè)與創(chuàng)業(yè)公司關(guān)系。中國的科技巨頭公司在AI領(lǐng)域布局廣泛。它們既是投資者，又是競爭者。這種關(guān)系有其復(fù)雜性：巨頭一方面通過其投資部門入股初創(chuàng)企業(yè)、支持生態(tài)，另一方面也可能自行開發(fā)類似產(chǎn)品與初創(chuàng)公司競爭，甚至利用資源優(yōu)勢壓制后者。創(chuàng)業(yè)公司會(huì)擔(dān)心“大樹底下寸草不生”，而投資人也顧慮所投公司未來會(huì)不會(huì)被巨頭擠出市場或收購?fù)滩ⅰ?/p>

人才與認(rèn)知局限。面對前沿的AI技術(shù)，不是所有投資經(jīng)理都具備深刻理解能力。懂科技又懂市場的風(fēng)投人才短缺，使許多機(jī)構(gòu)跟風(fēng)投資時(shí)難以識(shí)別真正有價(jià)值的技術(shù)，或者因?yàn)椴焕斫舛e(cuò)失良機(jī)。

AI產(chǎn)業(yè)的高門檻與估值困境。AI產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中面臨的困難中，既有與其他新興產(chǎn)業(yè)共通的因素，也存在一些高度特殊的障礙。尤其是以大模型為核心的新一代AI技術(shù)，模型訓(xùn)練所需的大規(guī)模數(shù)據(jù)、算力資源和頂尖人才，構(gòu)成極高的初始投入門檻，使得早期項(xiàng)目在尚未具備穩(wěn)定產(chǎn)品或收入前就已消耗大量資本，加大了風(fēng)投機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)壓力與退出風(fēng)險(xiǎn)。這些因素共同作用，使得AI產(chǎn)業(yè)尤其是大模型賽道難以適配傳統(tǒng)“快進(jìn)快出”式投資邏輯，導(dǎo)致資本在面對該類項(xiàng)目時(shí)更為謹(jǐn)慎甚至觀望，影響投融資兩端的積極性。

綜上，這些制度性、結(jié)構(gòu)性因素共同作用，降低了風(fēng)投支持AI產(chǎn)業(yè)的效率和信心。當(dāng)前創(chuàng)投生態(tài)需要進(jìn)一步優(yōu)化，唯有通過政策調(diào)整和制度改革破除障礙，才能充分發(fā)揮資本的推動(dòng)作用。

政策建議

為充分發(fā)揮風(fēng)投在推動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的積極作用，針對現(xiàn)存問題，提出如下6個(gè)方面的政策建議。

發(fā)揮“三層資本”優(yōu)勢，促進(jìn)國有資本、民間資本和官督商辦資本的合理分工

自漢朝以來，中國一直是三層資本、三層市場。頂端的是國有資本，國計(jì)民生很重要的一些領(lǐng)域由國家占主導(dǎo)地位；底下的廣大中小型、微型企業(yè)都是民間資本；中間是國有資本跟民間資本互動(dòng)；進(jìn)而形成了近代所說的官辦、商辦（也就是現(xiàn)在的民營企業(yè)）和官督商辦3類企業(yè)。3類企業(yè)比較均衡發(fā)展的時(shí)候，國家的經(jīng)濟(jì)就發(fā)展得好，比較穩(wěn)定。在風(fēng)投領(lǐng)域，也要明確3類資本功能定位：國有資本適合承擔(dān)國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的項(xiàng)目，投入基礎(chǔ)研究、重大共性技術(shù)平臺(tái)等高風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)領(lǐng)域；民間資本長于市場敏銳度和效率，主要支持商業(yè)模式創(chuàng)新和應(yīng)用拓展，哪怕“小切口”也能快速做大，通過競爭提升產(chǎn)業(yè)活力；官督商辦資本介于兩者之間，可由政府設(shè)立方向和原則，交由專業(yè)團(tuán)隊(duì)市場化運(yùn)作，重點(diǎn)投資中試轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等需要政府和市場結(jié)合發(fā)力的環(huán)節(jié)。

特別值得強(qiáng)調(diào)的是，國有資本在承擔(dān)戰(zhàn)略性任務(wù)中具有不可替代的作用。在AI領(lǐng)域，應(yīng)鼓勵(lì)國資聚焦于那些民間資本不愿進(jìn)入但對國家長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要的“基礎(chǔ)設(shè)施型”項(xiàng)目，如算力平臺(tái)、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資源池、AI操作系統(tǒng)和底層開源框架等。這類項(xiàng)目往往投資周期長、回報(bào)機(jī)制不明確，但外部性強(qiáng)、生態(tài)意義重大，民間VC因風(fēng)險(xiǎn)高難以介入，需由國有資本率先承擔(dān)建設(shè)責(zé)任。通過設(shè)立國家級“AI基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)基金”，由國資主投、民資跟投，并配套“長期考核+階段目標(biāo)”的管理方式，可發(fā)揮國有資本“奠基石”和“壓艙石”作用，帶動(dòng)整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈能力躍升。

優(yōu)化協(xié)同機(jī)制。建立信息溝通與合作平臺(tái)，讓3類資本互通有無。例如，建立國家新興產(chǎn)業(yè)投資協(xié)同平臺(tái)，定期發(fā)布重點(diǎn)項(xiàng)目清單、技術(shù)攻關(guān)需求，國有基金先期投入并提供風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，引導(dǎo)民間VC跟進(jìn)。在地方層面，可推廣“投資組合”模式——一個(gè)重點(diǎn)AI項(xiàng)目的融資中同時(shí)引入政府基金和民營機(jī)構(gòu)，政府基金作為劣后或提供部分擔(dān)保，增強(qiáng)民資參與意愿。這樣既能撬動(dòng)社會(huì)資本，又防止國資“大包大攬”擠出民資。

防止各自為政和重復(fù)投入。目前，不同部門、地區(qū)的政府引導(dǎo)基金眾多，可能存在定位重疊、爭搶項(xiàng)目的情況。應(yīng)加強(qiáng)統(tǒng)籌，明確不同行政層級基金的分工（如國家級基金投向全國性戰(zhàn)略項(xiàng)目，省市基金支持本地特色產(chǎn)業(yè)等），避免無序競爭。對于民間資本，也應(yīng)防止一窩蜂涌向某賽道造成“泡沫”。監(jiān)管層可以通過窗口指導(dǎo)、發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)提示等方式，引導(dǎo)資本理性。

優(yōu)化國資風(fēng)投基金管理，借鑒淡馬錫經(jīng)驗(yàn)，改革領(lǐng)導(dǎo)任期制度

學(xué)習(xí)淡馬錫模式。新加坡的淡馬錫公司是國資市場化運(yùn)作的成功范例。1974年，新加坡政府將原本由其財(cái)政部直接持有的投資與資產(chǎn)轉(zhuǎn)交淡馬錫公司按照商業(yè)原則管理，使財(cái)政部門專注政策制定與監(jiān)管。概括來看，淡馬錫模式的本質(zhì)是“官督商辦”，即國有資本按市場方式運(yùn)營。借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，中國可以探索將部分政府產(chǎn)業(yè)投資基金轉(zhuǎn)為公司化經(jīng)營，由獨(dú)立的專業(yè)投資公司管理運(yùn)營，政府不干預(yù)日常投資決策。通過公司章程確定國有資本的投資目標(biāo)（如支持國家科技戰(zhàn)略、追求長期回報(bào)），但授予管理團(tuán)隊(duì)充分自主權(quán)。這樣既保留了國有資金的戰(zhàn)略導(dǎo)向，又能引入市場化考核，提高投資效率。

改革任期考核。針對政府背景基金管理層頻繁調(diào)動(dòng)、短期政績考核的問題，建議延長國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人任期，實(shí)行任期目標(biāo)責(zé)任制而非年度考核。比如，設(shè)定一個(gè)5—10年的考核周期，以所投項(xiàng)目的成長情況、對產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)作用等綜合指標(biāo)評估績效，而非僅看單年收益。同時(shí)，引入外部監(jiān)督委員會(huì)確?？己丝陀^中立，避免因?yàn)樾姓w需要而過早撤換管理團(tuán)隊(duì)。對于確實(shí)表現(xiàn)優(yōu)秀、長期服務(wù)的基金經(jīng)理，給予晉升激勵(lì)或更大資金池管理權(quán)，以此留住人才、激發(fā)動(dòng)力。

克服“求穩(wěn)避險(xiǎn)”心態(tài)與行為。應(yīng)通過體制機(jī)制改革化解國有資本中普遍存在的“求穩(wěn)避險(xiǎn)”“不犯錯(cuò)即盡責(zé)”的心態(tài)障礙。建議探索建立“容錯(cuò)免責(zé)+正向激勵(lì)”并行機(jī)制，對國資風(fēng)投機(jī)構(gòu)在支持高風(fēng)險(xiǎn)、長周期科技項(xiàng)目中出現(xiàn)的非主觀失誤予以免責(zé)保護(hù)，防止基金管理者因“責(zé)任不對等”而主動(dòng)回避創(chuàng)新性投資。同時(shí)，對成功投資早期硬科技項(xiàng)目、推動(dòng)技術(shù)突破的國資團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)設(shè)立專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)基金，納入長期激勵(lì)范疇，實(shí)現(xiàn)從“防風(fēng)險(xiǎn)”邏輯向“容風(fēng)險(xiǎn)、爭突破”的導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。唯有通過政策層面的容錯(cuò)糾偏，才能真正激發(fā)國有資本在AI前沿創(chuàng)新中的積極性與創(chuàng)造性。

提高專業(yè)化水平。國有基金應(yīng)該更加重視人才和專業(yè)能力建設(shè)?？梢詮氖袌錾险衅赣袊H視野和成功投資經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)投資人進(jìn)入國有基金管理層，打破論資排輩的用人機(jī)制。對于重大投資決策，建立投委會(huì)制度，吸納技術(shù)專家、行業(yè)顧問參與論證，避免決策視角局限于官員出身者。對于一些專業(yè)性極強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域基金（如AI芯片基金、AI生物醫(yī)藥基金），甚至可以考慮交由市場頭部機(jī)構(gòu)托管或合作管理，通過“招商選資”的方式，把專業(yè)的事交給專業(yè)的人做，而政府主要負(fù)責(zé)監(jiān)督方向和防范風(fēng)險(xiǎn)。

通過上述改革，國有資本有望更有效率地被配置到AI產(chǎn)業(yè)中，并帶動(dòng)全社會(huì)資本投入。同時(shí)，國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身也能實(shí)現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型，在支持科技創(chuàng)新的同時(shí)實(shí)現(xiàn)保值增值，形成良性循環(huán)。

增強(qiáng)民間資本信心，通過立法保障民企和企業(yè)家合法權(quán)益

營造公平競爭環(huán)境。政府應(yīng)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，平等對待各類所有制企業(yè)。在立法和司法層面，強(qiáng)化對民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家人身財(cái)產(chǎn)安全的保護(hù)。完善相關(guān)法律，明確政府部門和國企不得濫用行政力量干預(yù)正常的企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)，不得以不正當(dāng)手段強(qiáng)行入股或干涉民企決策。一旦發(fā)生此類侵權(quán)，追究責(zé)任人的法律責(zé)任。通過實(shí)際行動(dòng)消除民營企業(yè)對政策不確定性的顧慮。只有當(dāng)投資人相信其所投民營公司能受到法律充分保護(hù)，他們才敢大膽投長期項(xiàng)目。

建立穩(wěn)定的政策預(yù)期。對于AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)的監(jiān)管政策出臺(tái)，要充分征求行業(yè)和企業(yè)意見，預(yù)留緩沖期，避免“一刀切”式突然轉(zhuǎn)向。比如，數(shù)據(jù)安全、算法治理等新規(guī)，應(yīng)給企業(yè)整改和適應(yīng)時(shí)間，并盡量細(xì)化規(guī)則減少模糊地帶。這將減少投資者對政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。同時(shí)，政府應(yīng)保持政策的一貫性和連續(xù)性，不朝令夕改?？梢钥紤]通過全國人大或國務(wù)院發(fā)布支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長效法規(guī)或白皮書，以國家法律文件形式鎖定對民企的支持承諾，為市場提供可信預(yù)期。

降低民間資本準(zhǔn)入門檻。在金融領(lǐng)域，進(jìn)一步放開對民間資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)的限制。鼓勵(lì)民營企業(yè)和有條件的個(gè)人設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，簡化備案流程。發(fā)展天使投資人網(wǎng)絡(luò)，給予天使投資稅收抵扣等優(yōu)惠，吸引更多民間資金投向早期AI項(xiàng)目。同時(shí)，規(guī)范發(fā)展股權(quán)眾籌等新型融資模式，使小額民間資本也能參與分享AI創(chuàng)新成果。這些舉措都有助于激發(fā)民間資本的投資意愿和信心。

防止短期逐利行為，培養(yǎng)耐心資本，鼓勵(lì)長期投資

倡導(dǎo)長期主義投資文化。監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)倡導(dǎo)“長期價(jià)值投資”理念，鼓勵(lì)VC/PE將考核周期拉長，淡化單年度業(yè)績排名。對基金LP給予引導(dǎo)。例如，對愿意將資金鎖定更長周期（如10年以上）的LP給予稅收優(yōu)惠或政策便利，從資金源頭減少對短期回報(bào)的壓力。可探索設(shè)立專項(xiàng)長期基金支持基礎(chǔ)研究型創(chuàng)業(yè)。例如，政府出資部分承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，吸引社會(huì)資本共同成立“AI基礎(chǔ)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資基金”，存續(xù)期可設(shè)為15—20年，鼓勵(lì)更長時(shí)間內(nèi)退出。

調(diào)整激勵(lì)機(jī)制。對于投資于AI早期項(xiàng)目且長期持有的VC機(jī)構(gòu)，政府可給予跟投支持或投資損失補(bǔ)貼。同時(shí)，對那些頻繁“短進(jìn)短出”的逐利行為加強(qiáng)行業(yè)自律和信息披露，防止惡性炒作項(xiàng)目估值。資本市場可以考慮推出長期投資獎(jiǎng)項(xiàng)或榮譽(yù)，對成功支持長期研發(fā)項(xiàng)目并取得重大成果的投資人給予表彰，提高業(yè)界對耐心資本的認(rèn)可度。

穩(wěn)定投資者情緒與預(yù)期。為遏制“一哄而上”“一哄而散”式非理性波動(dòng)，建議構(gòu)建多層次投資者預(yù)期引導(dǎo)機(jī)制。由主管部門定期發(fā)布AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖、風(fēng)險(xiǎn)提示和技術(shù)趨勢報(bào)告，增強(qiáng)市場的中長期可預(yù)期性；加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)、智庫與獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)角色，發(fā)布第三方項(xiàng)目評估報(bào)告與情緒指數(shù)，降低“跟風(fēng)”投資沖動(dòng)；加強(qiáng)對媒體和輿情平臺(tái)的正面引導(dǎo)，防止短期“爆款敘事”對投資行為產(chǎn)生扭曲性影響，從而在全社會(huì)層面形成理性穩(wěn)健的投資文化。

設(shè)立專項(xiàng)基金支持非共識(shí)項(xiàng)目。政府可牽頭聯(lián)合社會(huì)資本成立“未來AI創(chuàng)新基金”，專門投資像DeepSeek這樣技術(shù)路線非共識(shí)但一旦成功可能改變格局的項(xiàng)目。基金管理團(tuán)隊(duì)需要有卓越的技術(shù)判斷力，敢于押注“冷門”賽道。對這類基金的考核應(yīng)更加注重長期影響力而非短期回報(bào)。通過專項(xiàng)基金，把那些傳統(tǒng)VC不敢投的前沿項(xiàng)目納入支持范圍，加速催生更多像DeepSeek這樣的企業(yè)。

引入國際風(fēng)投人才，提高風(fēng)投業(yè)對科技創(chuàng)新的理解和支持

吸引海外投資機(jī)構(gòu)和人才。中國AI產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大，但創(chuàng)投領(lǐng)域的國際化程度仍有提升空間。應(yīng)鼓勵(lì)全球頂尖的投資機(jī)構(gòu)、科技背景投資人來華開展業(yè)務(wù)或合作。放寬外資VC進(jìn)入中國市場的限制，提供優(yōu)惠政策吸引其在華設(shè)立人民幣基金，參與本土AI項(xiàng)目投資。通過與世界一流機(jī)構(gòu)的同場競技與合作，本土VC可以學(xué)習(xí)先進(jìn)的投資理念和技術(shù)判斷方法。同時(shí)，引進(jìn)具有國際經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)投人才和專業(yè)投資人加入國內(nèi)創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)，包括在硅谷、倫敦、新加坡等地?fù)碛胸S富經(jīng)驗(yàn)的VC合伙人、跨國科技企業(yè)的投資經(jīng)理等，這些人才既懂技術(shù)又熟悉中外市場，能為國內(nèi)機(jī)構(gòu)決策提供獨(dú)特視角。借鑒華為、騰訊、阿里巴巴等企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，中國在推動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，應(yīng)以更開放的胸襟，歡迎所有愿意投資中國、理解中國市場、具備專業(yè)能力和合作意愿的友華人士。無論其國籍、族裔或文化背景，只要能夠?yàn)橹袊萍籍a(chǎn)業(yè)注入長期資本、先進(jìn)理念和全球資源，都應(yīng)成為積極吸納的對象。這種基于價(jià)值認(rèn)同和專業(yè)互信的國際合作，將更有利于構(gòu)建面向未來的多元化創(chuàng)投生態(tài)。

加強(qiáng)國際交流。政府和行業(yè)協(xié)會(huì)可以搭建國際創(chuàng)投合作平臺(tái)，舉辦全球創(chuàng)投峰會(huì)、科技投資論壇等活動(dòng)，邀請國外知名投資人、科技企業(yè)家與國內(nèi)同行交流分享。鼓勵(lì)國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)走出去，參與硅谷、西雅圖、新加坡等創(chuàng)新高地的項(xiàng)目路演和投資。這有助于國內(nèi)風(fēng)投了解全球AI前沿動(dòng)態(tài)和產(chǎn)業(yè)趨勢，避免“閉門造車”。同時(shí)，可以考慮聘請國際顧問參與國家或地方產(chǎn)業(yè)投資基金的咨詢委員會(huì)，提高決策的科學(xué)性和全球視野。

優(yōu)化簽證與居留政策。推出創(chuàng)業(yè)投資類人才的特別簽證，簡化審批手續(xù)，對在中國長期工作的外籍投資人才給予居留便利。在子女教育、稅收待遇等方面提供支持，解除其后顧之憂。這些措施將增強(qiáng)中國創(chuàng)投環(huán)境對國際人才的吸引力，便利國外風(fēng)投人才來華工作生活，進(jìn)而提高整個(gè)行業(yè)專業(yè)水平，更好地服務(wù)于AI等高新技術(shù)領(lǐng)域。

借鑒美國經(jīng)驗(yàn)：風(fēng)投在AI企業(yè)成長中的關(guān)鍵作用，助力初創(chuàng)企業(yè)在巨頭夾縫中突圍

美國AI領(lǐng)域的創(chuàng)新生態(tài)有許多值得借鑒之處，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資如何在科技巨頭與初創(chuàng)企業(yè)之間發(fā)揮“生態(tài)潤滑劑”與“護(hù)苗人”的作用。OpenAI、Anthropic（Claude的開發(fā)公司）等從初創(chuàng)階段成長為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的過程中，得益于良好的風(fēng)投環(huán)境，以及與大企業(yè)之間復(fù)雜但相對平衡的關(guān)系。中國若希望在AI領(lǐng)域孕育出具有國際競爭力的初創(chuàng)企業(yè)，需鼓勵(lì)本土風(fēng)投力量的專業(yè)化發(fā)展，并構(gòu)建制度環(huán)境，促使風(fēng)投在大企業(yè)與初創(chuàng)企業(yè)之間形成“緩沖區(qū)”和“賦能器”的角色。

具體措施包括：鼓勵(lì)風(fēng)投引導(dǎo)型的戰(zhàn)略投資，而非控股收購主導(dǎo)型投資； 構(gòu)建風(fēng)投保護(hù)型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)與競爭秩序保障機(jī)制；支持由風(fēng)投驅(qū)動(dòng)的獨(dú)立創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室和AI企業(yè)孵化路徑；提升大企業(yè)在AI領(lǐng)域投資的透明度與風(fēng)投參與度。

通過這些舉措，構(gòu)建一個(gè)“風(fēng)投+巨頭+初創(chuàng)企業(yè)”三位一體、相互促進(jìn)的AI創(chuàng)新生態(tài)。風(fēng)投在其中不僅是資金提供者，更是制度博弈的參與者和創(chuàng)新環(huán)境的維護(hù)者。這種生態(tài)將有助于中國AI產(chǎn)業(yè)保持高度的技術(shù)活力和市場競爭力，避免創(chuàng)新火花在巨頭陰影下被過早“扼殺”。

結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資在中國人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷程中發(fā)揮了不可或缺的作用，從早期點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)之火，到中期澆灌獨(dú)角獸企業(yè)的成長。然而，隨著AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新階段，傳統(tǒng)創(chuàng)投模式的局限性也日益顯現(xiàn)。面對國資與民資失衡帶來的活力不足、“一哄而上”引發(fā)的泡沫和動(dòng)蕩、短視逐利限制基礎(chǔ)創(chuàng)新投入等問題，必須與時(shí)俱進(jìn)，優(yōu)化風(fēng)投生態(tài)體系。

通過分析可以看到，解決之道在于堅(jiān)持市場化方向與強(qiáng)化政策引導(dǎo)相結(jié)合：一方面，要進(jìn)一步市場開放和法治保障，提振民間資本信心，吸引全球智慧融入，營造公平競爭、百花齊放的投融資環(huán)境；另一方面，要有針對性地運(yùn)用政策工具，引導(dǎo)資本投向國家戰(zhàn)略需要的領(lǐng)域，約束過度逐利行為，鼓勵(lì)長期耐心陪伴創(chuàng)新。

中國正在從“互聯(lián)網(wǎng)紅利”走向“科技硬核創(chuàng)新”時(shí)代。人工智能作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，需要巨量資本長期投入，也需要資本更聰明地投入。只有當(dāng)風(fēng)投機(jī)制更加健康成熟，資本供給更加匹配創(chuàng)新需求，AI產(chǎn)業(yè)方能走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)和本土探索，有望建立一個(gè)“三層資本”協(xié)調(diào)、長短期兼顧、本土與國際融合的創(chuàng)投體系，持續(xù)為AI創(chuàng)業(yè)者輸送源頭活水，助力中國在全球新一輪科技競爭中搶占先機(jī)。

展望未來，隨著相關(guān)改革舉措落實(shí)和投資者理念轉(zhuǎn)變，中國風(fēng)投業(yè)有能力在支持AI產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍中扮演更積極的角色。資本與創(chuàng)新將形成真正的“雙向奔赴”，共同譜寫中國人工智能產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的新篇章。

（作者：袁冉東，香港中文大學(xué)（深圳）前海國際事務(wù)研究院?！吨袊茖W(xué)院院刊》供稿）