（作者：李若愚，國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部財(cái)金研究室主任）

中國(guó)網(wǎng)/中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng)訊迫于通脹壓力的快速上升，美聯(lián)儲(chǔ)于2022年3月份開啟本輪加息周期，6月份加息力度明顯加大。美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月、5月加息0.25個(gè)和0.50個(gè)百分點(diǎn)，6月、7月、9月和11月均加息0.75個(gè)百分點(diǎn)，12月加息0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)1981年以來(lái)最密集、最激進(jìn)加息紀(jì)錄。目前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已上調(diào)至4.25%—4.5%，累計(jì)加息幅度達(dá)4.25個(gè)百分點(diǎn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還于2022年6月開始減持美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS)，推動(dòng)其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模收縮。截至2022年12月26日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)由5月末的8.92萬(wàn)億美元減少至8.55萬(wàn)億美元，降幅4.1%。

美聯(lián)儲(chǔ)急劇收緊貨幣政策對(duì)美國(guó)通脹上升產(chǎn)生了一定的抑制作用。2022年7月開始，美國(guó)通貨膨脹率逐漸走低，CPI月度同比漲幅降至7.1%，但仍保持在高水平。美聯(lián)儲(chǔ)取得對(duì)通脹的初步控制，付出的代價(jià)是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制和打擊。美國(guó)基準(zhǔn)利率水平短期快速抬升，對(duì)需求產(chǎn)生較強(qiáng)的抑制作用。2022年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩，不變價(jià)GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)率在一季度和二季度分別為-1.6%和-0.6%。由于GDP連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比萎縮，已出現(xiàn)“技術(shù)性衰退”。三季度雖然美國(guó)GDP環(huán)比折年恢復(fù)正增長(zhǎng)，但房地產(chǎn)、制造業(yè)活動(dòng)、消費(fèi)支出均出現(xiàn)不同程度的放緩。

美聯(lián)儲(chǔ)加息抑制通脹“藥不對(duì)癥”

美國(guó)本輪高通脹具有明顯的供給沖擊、成本推動(dòng)的特點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)激進(jìn)加息來(lái)抑制總需求，進(jìn)而縮小供需缺口來(lái)抑制通脹存在“藥不對(duì)癥”的問題。舊金山聯(lián)儲(chǔ)研究顯示，美國(guó)目前的高通脹約一半來(lái)自供給沖擊，只有三分之一可歸因于需求增長(zhǎng)。

供給沖擊帶來(lái)的通脹壓力主要體現(xiàn)為三方面。一是全球大宗商品（尤其是能源與食品）價(jià)格顯著上升。受疫情導(dǎo)致的全球供需階段性錯(cuò)配和突發(fā)的烏克蘭危機(jī)等因素影響，全球大宗商品價(jià)格大幅攀升。盡管美國(guó)是能源與食品的凈出口國(guó)，但全球價(jià)格上漲也顯著推升了美國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格。例如，2022年11月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格（CPI）中，能源價(jià)格同比漲幅達(dá)13.1%，食品價(jià)格同比漲幅達(dá)10.6%；工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）中，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比漲幅達(dá)27.8%，燃料及動(dòng)力價(jià)格同比漲幅達(dá)13.7%。供給沖擊帶來(lái)的成本推動(dòng)型漲價(jià)壓力突出表現(xiàn)在下游的PPI上漲較上游的CPI上漲更為猛烈。美國(guó)PPI同比增漲幅2022年6月升至22.4%這一1975年以來(lái)的最高值，比同期CPI增速高出13.3個(gè)百分點(diǎn)。

二是供應(yīng)鏈持續(xù)不穩(wěn)加劇美國(guó)供應(yīng)短缺。世紀(jì)疫情沖擊全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定，企業(yè)和港口停工導(dǎo)致芯片等關(guān)鍵零部件短缺、海運(yùn)物流鏈低效混亂，美國(guó)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品供應(yīng)受到影響。例如，由于芯片短缺導(dǎo)致新車供應(yīng)不足，美國(guó)二手車價(jià)格一度飆升。裝卸工人和卡車司機(jī)嚴(yán)重短缺造成美國(guó)港口擁堵。此外，美國(guó)政府對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅、強(qiáng)行推動(dòng)全球供應(yīng)鏈“去中國(guó)化”，也抬高了美國(guó)進(jìn)口商品的價(jià)格，對(duì)相關(guān)進(jìn)口商品供應(yīng)人為制造障礙，為美國(guó)通脹火上澆油。

三是疫情加劇美國(guó)勞動(dòng)力短缺。據(jù)美國(guó)智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)分析，在約1600萬(wàn)受新冠影響的工作年齡人口中，有200萬(wàn)至400萬(wàn)人無(wú)法工作。疫情改變了不少求職者的工作方式和意愿，更多人希望有更多時(shí)間與家人、朋友相處，更加看重福利和工作的靈活性，中老年主動(dòng)退休人數(shù)增多。2022年12月美國(guó)勞動(dòng)參與率為62.3%，仍低于疫情前（2019年12月）1個(gè)百分點(diǎn)。勞動(dòng)力短缺加劇就業(yè)市場(chǎng)緊張，12月美國(guó)失業(yè)率降至3.5%，持平2020年初水平，為1970年以來(lái)的最低值。

總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息難以抑制來(lái)自上述三方面的通脹壓力。雖然全球大宗商品價(jià)格已出現(xiàn)回落，但仍維持高位。全球供應(yīng)鏈持續(xù)調(diào)整和因勞動(dòng)力供給不足導(dǎo)致的低失業(yè)率仍在醞釀通脹風(fēng)險(xiǎn)。尤其是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)緊張可能使工資增速保持較高粘性，工資增長(zhǎng)進(jìn)而抬升服務(wù)價(jià)格和生產(chǎn)成本，“工資—物價(jià)”螺旋風(fēng)險(xiǎn)仍高。美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的貨幣緊縮政策令美國(guó)通脹拐點(diǎn)初現(xiàn)，但距離美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%左右的長(zhǎng)期目標(biāo)仍相去甚遠(yuǎn)。作為美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)，扣除食品和能源價(jià)格后的核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)2022年11月同比上漲4.7%，仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。地緣政治復(fù)雜多變，不能完全排除未來(lái)出現(xiàn)黑天鵝事件并帶來(lái)新增供給沖擊的可能。盡管美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息并將在2023年保持一定的加息力度，但美國(guó)通脹率在未來(lái)一段時(shí)間仍將在高位運(yùn)行。

美聯(lián)儲(chǔ)通脹治理代價(jià)慘重

面對(duì)持續(xù)的高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)不得不維持緊縮的政策立場(chǎng)，寧愿冒著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，也要向市場(chǎng)展示將通脹率拉回2%長(zhǎng)期目標(biāo)的決心。從美聯(lián)儲(chǔ)2023年1月4日公布的上年12月議息會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，與會(huì)官員普遍認(rèn)為，需要維持限制的性政策立場(chǎng)，直至未來(lái)的數(shù)據(jù)能夠支持通脹將持續(xù)下降至2%；沒有與會(huì)者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年降息。美國(guó)通脹率至少在2023年年內(nèi)（尤其是上半年）仍會(huì)維持較高水平。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在2023年上半年仍會(huì)以控制通脹為政策重點(diǎn)，保持一定的加息和縮表力度。如果下半年短期通脹率升勢(shì)被徹底扭轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策可能更多考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求，逐步停止加息，但聯(lián)邦基金利率仍會(huì)維持高位（如5.0%—5.5%）。

美聯(lián)儲(chǔ)政策持續(xù)收緊將帶來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的慘痛代價(jià)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)和風(fēng)險(xiǎn)日益強(qiáng)烈。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新研究報(bào)告稱，美國(guó)50個(gè)州中，已經(jīng)有一半以上的州顯示出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的跡象，這已經(jīng)突破了通常預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)的關(guān)鍵門檻。國(guó)債收益率曲線倒掛一直是預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退的重要指標(biāo)。目前2年期和10年期美債收益率之差為近40年來(lái)最大，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)出強(qiáng)烈預(yù)警。