當(dāng)前，美元正在進(jìn)入3-5年的強(qiáng)勢(shì)周期，在全球主權(quán)債務(wù)規(guī)模居高不下的大背景下，勢(shì)必使許多以美元計(jì)價(jià)的國(guó)家，特別是新興經(jīng)濟(jì)體背負(fù)更大的海外負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，并推升全球債務(wù)負(fù)擔(dān)和融資成本上升。

與發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是，新興經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)之后有明顯的“加杠桿”趨勢(shì)。2008年以來(lái)，全球總需求水平不足明顯降低對(duì)發(fā)展中國(guó)家的進(jìn)口需求，導(dǎo)致以出口為導(dǎo)向的新興經(jīng)濟(jì)體外部盈余大幅減少，意味著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體從外部獲得的流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮。在這樣的大背景下，新興經(jīng)濟(jì)體要么吸收國(guó)外融資，要么通過(guò)內(nèi)部融資彌補(bǔ)從外部獲得流動(dòng)性的不足，這導(dǎo)致了從國(guó)際收支或是國(guó)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)部門(mén)來(lái)看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的杠桿普遍上升。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō),發(fā)展中國(guó)家自身存在的弱點(diǎn)導(dǎo)致其更容易積累風(fēng)險(xiǎn),而且抵御外部環(huán)境變化的能力更弱,因此主權(quán)信用惡化的風(fēng)險(xiǎn)也更大。

當(dāng)前，美元已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，將會(huì)使許多以美元計(jì)價(jià)的新興經(jīng)濟(jì)體海外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并推升全球債務(wù)負(fù)擔(dān)和融資成本上升。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，在2008年金融危機(jī)后，新興市場(chǎng)的非金融類(lèi)企業(yè)的海外發(fā)債規(guī)模出現(xiàn)了急劇飆升，其本質(zhì)大多是新興市場(chǎng)大企業(yè)利用離岸子公司通過(guò)在離岸市場(chǎng)所發(fā)行的債券、跨境外幣貸款來(lái)進(jìn)行資金套利交易。BIS數(shù)據(jù)顯示，2008年以來(lái)，新興市場(chǎng)借款人總共發(fā)行了約2.6萬(wàn)億美元的國(guó)際債券，而其中大約四分之三是以美元計(jì)價(jià)。與此同時(shí)，跨國(guó)銀行向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)放的跨境貸款在2014年年中總計(jì)達(dá)3.1萬(wàn)億美元，這些貸款大部分也是以美元計(jì)價(jià)。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)測(cè)算，2014-2018年，所有新興國(guó)家需要展期的企業(yè)債務(wù)將達(dá)到1.68萬(wàn)億美元，其中約30%以美元計(jì)價(jià)。美元步入升值通道，新興經(jīng)濟(jì)體債券展期成本將顯著上升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將隨之升溫。（張茉楠? 中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心戰(zhàn)略研究部）