中國發(fā)展門戶網(wǎng)2月6日訊 2008年的國際金融危機(jī)已經(jīng)過去6年多時(shí)間，全球經(jīng)濟(jì)正在步入曲折性與脆弱性并舉的復(fù)蘇軌道。從未來幾年，甚至更長時(shí)期趨勢來看，全球經(jīng)濟(jì)不確定性和復(fù)雜性日益上升，將出現(xiàn)諸多新的結(jié)構(gòu)性變化和革命性變化，這其中大宗商品繁榮周期結(jié)束，全球價(jià)格總水平趨于下降，面臨全球普遍性通貨緊縮壓力需要高度警惕。

根據(jù)國際貨幣基金組織（International Monetary Fund）評估數(shù)據(jù)，在1990-2013年之間，全球通脹率平均為11%，2014年該數(shù)值預(yù)計(jì)為3.9%，其中低通脹率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，1990-2013年之間年均通脹率為2.3%，2014年僅為1.7%。而根據(jù)2014年11月最新數(shù)據(jù)顯示，美國CPI和PPI分別同比增長1.3% 和1.0%，兩項(xiàng)指標(biāo)均已連續(xù)6個(gè)月持續(xù)下降；歐元區(qū)更不樂觀，分別為0.3%和-1.3%，PPI已連續(xù)17個(gè)月負(fù)增長；中國CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%， PPI已連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長，出現(xiàn)工業(yè)通縮的風(fēng)險(xiǎn)概率大大上升。目前來看，全球經(jīng)多家國際機(jī)構(gòu)已發(fā)布警告。國際貨幣基金組織（IMF）更是在最新版的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中將此視為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅。

在全球總體流動性總體比較充裕，多國繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策的大背景下，全球通縮風(fēng)險(xiǎn)卻持續(xù)增強(qiáng)，這背后既包括世界經(jīng)濟(jì)增長遲緩，總需求不足等原因，更凸顯出一些深層次的結(jié)構(gòu)性因素：世界經(jīng)濟(jì)仍難以擺脫深度調(diào)整壓力，全球已由國際金融危機(jī)前的快速發(fā)展期進(jìn)入深度結(jié)構(gòu)調(diào)整期。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐低于預(yù)期，產(chǎn)出缺口依然保持高位，一些國家仍然在消化包括高負(fù)債、高失業(yè)率在內(nèi)的金融危機(jī)的后續(xù)影響。同時(shí)，由于勞動力人口老齡化、勞動生產(chǎn)率增長緩慢導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)潛在增速下降和價(jià)格總水平下降。

原因之一：大宗商品繁榮周期趨于結(jié)束引發(fā)價(jià)格危機(jī)。從價(jià)格傳導(dǎo)鏈條看，2014年以來，由于供過于求拖累價(jià)格，全球大宗商品價(jià)格下跌5%左右，這也是2011年大宗商品價(jià)格達(dá)到峰值后連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑。特別是在全球能源供應(yīng)過剩和“三國殺”式國際博弈中，國際油價(jià)更是油價(jià)自由落體式的下落，較6月高位跌幅48%，創(chuàng)五年來新低，而下跌勢頭2015年將延續(xù)。

原因之二：全球需求結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致供需出現(xiàn)缺口。一方面，從需求角度看，2008年次貸危機(jī)、2010年歐債危機(jī)以來，發(fā)達(dá)國家消費(fèi)萎縮、人口老齡化趨勢對資源能源的需求量和人均消耗量將趨勢性下降，全球需求動能和格局發(fā)生了重大變化，增量需求從美歐主導(dǎo)向中國主導(dǎo)開始轉(zhuǎn)變。根據(jù)世界貿(mào)易組織數(shù)據(jù)，2008年至2012年，中國進(jìn)口占全球進(jìn)口總額的比例由6.9%升至9.5%。金融危機(jī)肆虐三年間（2008年至2010年），全球進(jìn)口總體萎縮8.4%，中國逆勢增長23.3%，成為全球需求的主要支撐者之一，然而隨著近幾年中國啟動去杠桿化和去產(chǎn)能化進(jìn)程，資源需求增量大大放緩，出現(xiàn)負(fù)的產(chǎn)出缺口。

另一方面，全球資源能源格局面臨“新供給沖擊”。能源效率的提高、頁巖氣革命、新能源等替代能源的開發(fā)以及環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的提升，將大大改變?nèi)蛸Y源能源的供給結(jié)構(gòu)。全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨向低碳化，以新能源、環(huán)保、高附加值制造業(yè)、生產(chǎn)服務(wù)性制造業(yè)以及能夠提高能源效率的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的低碳經(jīng)濟(jì)將成為新一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要推動力，初級礦產(chǎn)資源、基礎(chǔ)大宗商品，以及化石能源需求會趨于減少，供需缺口加大，直接導(dǎo)致了全球價(jià)格總水平下降。

原因之三：資產(chǎn)負(fù)債表衰退導(dǎo)致債務(wù)型通縮。危機(jī)之前，全球總需求擴(kuò)張的動力很大程度上來自各經(jīng)濟(jì)體持續(xù)增加債務(wù)杠桿。當(dāng)前，全球債務(wù)總負(fù)擔(dān)（包括私人部門債務(wù)和公共部門債務(wù)）占國民收入的比例從2001年的160%，升至金融危機(jī)爆發(fā)后2009年的近200%，到2013年更是達(dá)到215%。各經(jīng)濟(jì)體不得不面臨痛苦的去杠桿過程。從債務(wù)規(guī)?？?，日本總杠桿率最高達(dá)到515.8%，歐元區(qū)升至350%， 美國為300%，新興市經(jīng)濟(jì)體也達(dá)到250%。

在這樣的背景下，較高的債務(wù)水平根本無法維持，迫切要求債務(wù)清償，這就是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪提出的所謂的“債務(wù)—通縮”。“債務(wù)—通縮理論”揭示經(jīng)濟(jì)體在“過度負(fù)債”負(fù)債條件下，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制?！叭ジ軛U化”效應(yīng)將使各部門的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮，貨幣乘數(shù)大幅走低，貨幣流通速度下降，造成名義利率下降，但是通脹水平可能下降得更快。特別是2008年之后，由于美國的舉債能力達(dá)到極限，因此其出清供給的能力也被耗盡。目前，過度供給無法通過不斷升高的美國家庭債務(wù)出清，供給出清正通過價(jià)格降低來實(shí)現(xiàn)。

原因之四：強(qiáng)勢美元回歸引發(fā)全球“輸入型通縮”壓力。美國貨幣政策回歸正常的過程中，美元升值效應(yīng)將通過 “進(jìn)口-購進(jìn)價(jià)格-PPI-CPI”的渠道影響價(jià)格總水平，從而可能會加劇未來一段時(shí)間的通縮壓力。而另一方面，美元升值將加劇新興經(jīng)濟(jì)體外債壓力。國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，美國以外地區(qū)以美元計(jì)價(jià)的非金融企業(yè)債務(wù)超過了9萬億美元。與通貨膨脹相比，通貨緊縮同樣會給全球帶來非常大的風(fēng)險(xiǎn)。

原因之五：全球主要經(jīng)濟(jì)體處于勞動人口周期變化的拐點(diǎn)。從長期因素來看，2008 -2014年的這是時(shí)間周期疊加了美系國家（美、英、澳、加）和中國這兩個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體的勞動人口周期拐點(diǎn)。相關(guān)研究顯示，以15-64 歲勞動年齡人口比重來衡量，美系國家（美、英、澳、加）和中國在2006-2009 年經(jīng)歷了勞動年齡人口周期峰值，歐元區(qū)國家（德、法、意等）和日本人口周期此前已于1988-1992年見頂，人口結(jié)構(gòu)變化以及老齡化趨勢直接導(dǎo)致儲蓄與消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，消費(fèi)增長趨于停滯或放緩，這是導(dǎo)致供給失衡，以及產(chǎn)能過剩，并進(jìn)一步引發(fā)價(jià)格總水平下滑的重要因素。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為，2015-2018年全球?qū)用嫱浡嗜詫⒕S持在低位，全球平均通脹率約為3.0-3.5%左右，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體因?yàn)樾枨蟛蛔愣鴮?dǎo)致其主要通貨膨脹率仍然低于2%的長期目標(biāo)，其未來五年通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)會依然困擾本已低迷的世界經(jīng)濟(jì)。（中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員 張茉楠）

張茉楠專欄