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2013年01月10日17:04 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

2013年投資市場迎重大轉(zhuǎn)折 是黃金資產(chǎn)配置元年

2013年，是一個(gè)特殊的年份，投資市場迎來了一個(gè)重大轉(zhuǎn)折，人們開始質(zhì)疑所有的的資產(chǎn)，不再在股票、外匯、債券、黃金、地產(chǎn)等領(lǐng)域保持某種一致，每個(gè)人都醞釀著自己的主見和觀點(diǎn)。

問題的關(guān)鍵點(diǎn)也正在這里，當(dāng)投資市場陷入了既冷靜又混沌的時(shí)刻，新一輪的資產(chǎn)革命或許正在迎來春天。在春風(fēng)的暖意當(dāng)中，投資者復(fù)辟式的資產(chǎn)配置邏輯開始萌芽。

股市、債市、房產(chǎn)、外匯、黃金，誰會保持原有的吸引力并有所發(fā)揮？

2000年至2010年，美國廣義貨幣年增長率跟美國股票交易總額的增長情況基本一致，廣義貨幣增長較快的時(shí)候，美國股票交易總額就會幾乎同步放大，反之則同步縮小。但2011年，美國廣義貨幣增長率達(dá)到7.62%，股票交易總額則基本持平，僅比2010年增長0.1%。這在近十年歷史當(dāng)中從未出現(xiàn)過，廣義貨幣的增長已經(jīng)不能帶動股票市場的交易量。

2000年至現(xiàn)在，美國十年期綜合國債收益率已經(jīng)從當(dāng)時(shí)的6%下降到目前的1.6%。中國等從規(guī)模性、持續(xù)性購買轉(zhuǎn)變?yōu)殡A段性、有拋有買；美國費(fèi)城聯(lián)儲主席普羅索日前表示，美聯(lián)儲資產(chǎn)購買行動成效不大，成本問題更嚴(yán)重，美聯(lián)儲應(yīng)該在失業(yè)率回落至6.5%的門檻前停止購買美國國債。

美十年期國債收益率自去年7月份觸底后至今未創(chuàng)新低，并出現(xiàn)了美聯(lián)儲宣布購入美國國債之后其收益率反而升高的情況。美聯(lián)儲去年12月12日推出QE4，具體為在原有每個(gè)月購買400億美元MBS基礎(chǔ)上，再購買450億美元美國國債。這對于國債市場來說應(yīng)該是一個(gè)利好，但美國十年期國債收益率在消息公布之后并未持續(xù)走弱，債市遭到拋售，收益率反而開始上升。

至于更多的債券投資基金市場，對美國國債的擔(dān)憂早就開始了。2011年2月，美國最大的債券投資基金太平洋投資管理公司（PIMCO）出清了所持有的全部美國國債，并在3月份賣空了國債市場。

單就美國市場而言，廣義貨幣的增加并未給股票的交易量帶來增長，美聯(lián)儲繼續(xù)購入國債的行動和預(yù)期也并未持續(xù)壓低國債收益率。這說明投資者對美國市場態(tài)度已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變。縱然流動性過剩，其資金寧愿以現(xiàn)金的形式存在，也不再以格式化的模式進(jìn)入股票和債券市場。另一組數(shù)據(jù)證實(shí)了我的觀點(diǎn)，截至去年12月5日，美國銀行業(yè)現(xiàn)金存款總額增長8.7%，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的9.17萬億美元。

房地產(chǎn)市場是比較復(fù)雜的，在歐美國家，房地產(chǎn)市場跟失業(yè)率一樣受到重視，因?yàn)檫@意味著支持率和選票。在其他國家也不可忽視，因?yàn)榉康禺a(chǎn)關(guān)系到政府利益和經(jīng)濟(jì)增長。拿歐洲來說，德國是房地產(chǎn)市場比較典型的成功者，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，但房價(jià)并未出現(xiàn)泡沫，甚至十年未漲，投機(jī)甚少，未分流進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金。

值得警惕的是，自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，德國的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了異動，擁有更多現(xiàn)金的德國人開始買房，區(qū)域內(nèi)就業(yè)人口也在相對的流入德國。在慕尼黑主要城區(qū)中心，一套87平方米的公寓月租金高達(dá)4800歐元。德國各地已經(jīng)出現(xiàn)了各種形式的抗議活動，以表示對房租暴漲的不滿。

另一方面歐債危機(jī)的主要國家西班牙等房價(jià)還在探底，西班牙研究與顧問機(jī)構(gòu)RR de Acua &Asociados預(yù)計(jì)，馬德里、巴塞羅拉和其他大城市的房價(jià)將再度下降30%，持續(xù)下跌到2018年。標(biāo)普等公司也有同樣的預(yù)期。

美國房地產(chǎn)市場有所好轉(zhuǎn)，但在經(jīng)過了次貸危機(jī)之后，房地產(chǎn)市場的需求無法靠信貸市場來繼續(xù)支撐，其長期向好的趨勢也非常之緩慢。

因此，全球房地產(chǎn)市場吸引資金的能力是非常復(fù)雜的，國際投資者根本沒有這個(gè)必要去分析和參與復(fù)雜的地產(chǎn)配置。就2013年以及今后幾年來說，全球房地產(chǎn)市場對資金流動和投資者對資產(chǎn)配置的再選擇產(chǎn)生不了太大的影響。

最后需要關(guān)注的是外匯和大宗商品市場。

外匯市場本身就是一個(gè)龐大的資金池，這個(gè)池子因流動性和基數(shù)最大而備受大資金和投資者青睞。就中國市場而言，外匯市場的空間正在啟動。2011年中國外匯市場交易量達(dá)到14.2萬億美元，日均成交581億美元，較2006年增長4倍。這還是在外匯市場并未放開的情況之下。但外匯市場的配置主要還是以現(xiàn)金為主，全球?qū)ν鈪R市場的長線儲備型投資并無太多變動因素，短線投機(jī)又跟即時(shí)消息有關(guān)，外匯市場保持2012年交易格局的概率較大。

商品市場重點(diǎn)談?wù)匋S金。在原油金融市場并未啟動的情況下，中國黃金期貨在短短三年的時(shí)間里，成交量已經(jīng)位列全球第四。如果光從量方面來看，加上現(xiàn)貨延期市場的交易量，中國黃金市場已經(jīng)成為全球最大的黃金交易市場。

黃金市場未來最大的風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)，一是美聯(lián)儲的加息，二是其他市場對其的資金分流。而這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)正是筆者看好其走勢的關(guān)鍵入口。

由于對黃金市場的關(guān)注需要聯(lián)系到外匯市場，尤其是美元市場，美聯(lián)儲的舉動對金價(jià)的短期影響比較關(guān)鍵。美聯(lián)儲負(fù)債表自2012年初就開始停滯，美聯(lián)儲體系內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣反而是下降的，至2012年10月依然保持在2.8萬億下方，這也是為什么金價(jià)會在這期間沒有繼續(xù)走強(qiáng)的一個(gè)重要原因。美聯(lián)儲實(shí)際上制造了自2011年末至2012年10月份左右美聯(lián)儲體系內(nèi)的緊縮。但市場并未對這一狀況形成歷史依據(jù)。

拋開金本位解體和地緣政治等因素，1971年至1980間金價(jià)暴漲超5倍的另一個(gè)重要原因是股市和債券市場的低迷。1971年至1980年美國股票市場的指數(shù)幾乎停滯；1979年美國在一些債務(wù)上甚至構(gòu)成了違約。黃金市場長達(dá)二十年的熊市是從1980年美國股票市場的復(fù)蘇開始的。美國股票市場指數(shù)在經(jīng)歷了十年的沉寂之后，自1980年開始，迎來了長達(dá)二十年的增長期，至2000年，美國股票市場指數(shù)在1980年的基礎(chǔ)上已經(jīng)翻了一倍多。

1980年至2000年美國的M2從2萬億漲到了7萬億，金價(jià)卻走出了一輪大熊市。足以看出，影響金價(jià)的短期因素可以歸結(jié)到貨幣市場，但長期來看，股市和債券市場對其的影響更大，因?yàn)檫@關(guān)系到資金的長遠(yuǎn)去向。

從本輪十年期牛市來看，黃金市場自2000年開始的漲幅沒有任何特殊的意義，試想，如果中國沒有加入WTO、對全球經(jīng)濟(jì)市場的影響沒有持續(xù)放大、新興市場的發(fā)展沒有大幅刺激美元的需求和流動性、中國黃金市場沒有開放，國際黃金價(jià)格這十年會怎么走？

2002年中國黃金市場正式開放之后，從年消費(fèi)100多噸直接飆升至目前的800噸；上海黃金交易所自2002年成立至今，年交易量量從42噸漲到了2011年的7248噸。所以說2000年至今國際黃金市場市場的大牛市離不開中國因素。這并不是說僅僅是因?yàn)橹袊狞S金需求推動了全球金價(jià)，而是中國的開放給全球資產(chǎn)市場帶來了新的活力，更多的資金出現(xiàn)了新的選擇，諸多針對黃金市場的專業(yè)投資基金成立，對黃金需求形成了更大的支撐。

從2013半年開始，大國開始慎用貨幣政策，美國陷入債務(wù)、赤字、開支等危機(jī)，按照歐盟和德國等的預(yù)測，歐元區(qū)恢復(fù)健康至少在五年以上，中國等國家債務(wù)也不小。新興市場對通脹的呼聲得到了重視，各央行不敢輕易動用貨幣政策。一些諸如日本等國央行不堪政府壓力采取的激進(jìn)措施只能導(dǎo)致其股票等市場的泡沫，無法從全球性的產(chǎn)能過剩當(dāng)中有效刺激出口，重振其經(jīng)濟(jì)難上加難?？v觀全球，整個(gè)市場重新面臨因信用債務(wù)問題以及產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)增長乏力等帶來的債券和股票市場的漫長低迷。

黃金價(jià)格重新進(jìn)入了如同1972年至1980年時(shí)的資產(chǎn)對比優(yōu)勢，但這種觀念的形成不光需要股市、債市等風(fēng)險(xiǎn)的加劇來刺激，更需要黃金市場本身價(jià)格調(diào)整來奠定基礎(chǔ)。目前看，黃金價(jià)格十年來的年平均漲幅并未超過20%，稍稍跑贏了貨幣發(fā)行量而已，不存在透支或超漲行情，也并未明顯的超出十年間諸多資產(chǎn)的漲幅。

國際金價(jià)2011和2012兩年間的平均漲幅還不足10%，這種調(diào)整就更加奠定了黃金的成本優(yōu)勢，也就是說十年來黃金價(jià)格的上漲并未將現(xiàn)在的入市投資成本無限抬高，跟其他資產(chǎn)的成本不相上下。

當(dāng)然，投資者決不能除了黃金拋售所有資產(chǎn)，也不能不關(guān)注其他資產(chǎn)而只買入黃金。黃金不是投資者的全部，也不是消費(fèi)者的全部，它只是未來資產(chǎn)配置當(dāng)中唯一不可或缺的部分。只要在可用資產(chǎn)配置當(dāng)中黃金資產(chǎn)不高于30%，其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不足為慮。

黃金在這一期間的價(jià)格走勢并不會受各國加息等拖累太久，其主要依賴是全球投資者對資產(chǎn)配置模式的轉(zhuǎn)移和變革。如果預(yù)言金價(jià)在這一期間上漲五倍，我認(rèn)為并非是非理性預(yù)測。

（財(cái)經(jīng)專欄作家 黃金外匯市場觀察員 肖磊） (市場有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，以上分析屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考)

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