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2012年12月31日16:10 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

所謂“穩(wěn)健性”，是明年貨幣政策會穩(wěn)定在2012年的水平上，不會有更大幅度的波動；也不是目前市場上流行的所謂的“緊中有松”，更不會出現(xiàn)2009年那種過度增長。

可以看到，中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束之后，不少人都在研判2013年中國貨幣政策走向。根據(jù)12月16日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，明年的宏觀調(diào)控和貨幣財政政策，突出強(qiáng)調(diào)發(fā)展是硬道理，明確提出發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)和推動結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。特別是在宏觀貨幣政策上，更是強(qiáng)調(diào)要適當(dāng)擴(kuò)大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，切實降低實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本。不少分析人士認(rèn)為，在“寬財政”的主基調(diào)下，明年的貨幣政策很可能會“穩(wěn)中偏松”?；蛟凇皩捸斦?、緊貨幣”政策組合下，貨幣政策會“緊中有松”。不過，2013年的貨幣政策不會是“緊中有松”，如何保證貨幣政策更為“穩(wěn)健性”應(yīng)該是主基調(diào)。

首先，從國際形勢來看，盡管全球主要發(fā)達(dá)國家的央行都在降低利率及采取量化寬松的貨幣政策，但是，中國沒有必要順勢而行。不僅中國金融市場的情況與歐美發(fā)達(dá)國家有很大不同，而且即使是發(fā)達(dá)國家，經(jīng)過2008年全球金融危機(jī)后的去杠桿化，銀行放貸能力在很大程度上被弱化，而負(fù)財富效應(yīng)也使得這些國家的消費力嚴(yán)重減弱，這就是當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)難以復(fù)蘇的根本所在。盡管這些國家都大力推出低息及量化寬松貨幣政策，但是由于企業(yè)對經(jīng)濟(jì)前景不看好，不愿意借貸擴(kuò)張；而愿意借貸的風(fēng)險型企業(yè)或個人，銀行又對其信心不足。這就導(dǎo)致了這些國家流動性泛濫，但銀行信貸增長仍然緩慢。可以說，由于前幾十年歐美不少國家居民過度負(fù)債消費，嚴(yán)重超支未來，從而使金融危機(jī)爆發(fā)后的過度負(fù)債及居民消費需求疲弱。在這種情況下，銀行利率降得多低，市場流動性很多，對經(jīng)濟(jì)刺激作用都會影響有限，反之更容易步入流動性陷阱?？梢姡瑲W美各國希望通過寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非易事。既然歐美這樣做達(dá)不到目的，中國為何要步其后塵，更何況中國的情況與歐美國家完全不同。

其次，從中國本身的情況來說，2013年貨幣政策會“緊”中有“松”，但這種“松”仍然會穩(wěn)定在2012年的水平上(2012年銀行信貸增長估計8.2萬億元~8.5萬億元，社會融資總額可能達(dá)到16萬億元)。黨的十八大報告明確規(guī)定了未來8年中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，即從2010年到2020年中國的GDP增長翻番。如果按照這個目標(biāo)來計算，經(jīng)濟(jì)增長中速性決定了明年的GDP增長目標(biāo)會放在7%左右的水平。這就是為何中央經(jīng)濟(jì)工作會議并沒有提出2013年經(jīng)濟(jì)增長速度量的規(guī)定，而是讓明年經(jīng)濟(jì)增長真正進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段或以GDP增長質(zhì)量提高為主導(dǎo)軌道上來。再加上2013年中國GDP增長不僅在于質(zhì)量和效益上的提升，而且還在于如何在一定程度上遏制政治性周期可能導(dǎo)致的地方投資過熱癥。也就是說，2013年國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長不在乎是否能達(dá)到7%的增長水平，而是擔(dān)心是否會走上早幾年增長速度過快的老路。如果這樣，2013年央行的貨幣政策不僅不需要過度放松，只要保持在2012年的水平就足夠了，而且還得使用適當(dāng)?shù)墓ぞ叻乐谷谫Y增長過度。

再次，當(dāng)前國內(nèi)融資體系與工具與10年前相比(即使與上一年相比)發(fā)生較大變化。10年前，銀行信貸增長占整個融資的比重達(dá)92%，而現(xiàn)在已經(jīng)降低到58%。比如委托貸款、信托貸款及企業(yè)債券都出現(xiàn)非常規(guī)增長，而銀行信貸增長則望塵莫及。隨著銀行信貸在整個融資中的比重全面降低及企業(yè)融資的多元化，央行貨幣政策對市場流動性調(diào)控的影響完全降低了。在這種情況下，僅是央行貨幣政策變化不會對經(jīng)濟(jì)增長造成較大影響，這就使貨幣目標(biāo)將有所轉(zhuǎn)向，也為信貸增長與貨幣增長回歸常態(tài)創(chuàng)造了條件。

第四，2013年貨幣政策更要考慮房地產(chǎn)泡沫如何擠出的問題。2010年“國十條”以來的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，本來在2011年10月起全國住房價格就開始有所調(diào)整。房價與住房銷售都出現(xiàn)了不小的變化。但是，當(dāng)這種調(diào)整持續(xù)到2012年5月份時，政府突然采取的穩(wěn)增長政策出臺，并要求央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及銀行存貸款利率。盡管這些調(diào)整幅度并不太大，但這些調(diào)整完全改變了正在擠出泡沫的房地產(chǎn)預(yù)期(因為盡管國內(nèi)住房市場擠泡沫擠了幾年，但是這個市場性質(zhì)從來沒有改變，仍然是投機(jī)投資市場。

而以投機(jī)投資為主導(dǎo)的住房市場，預(yù)期對這個市場能夠起決定性的作用)，也就是從2012年5月開始，國內(nèi)住房市場又回到投資投機(jī)炒作的軌道，特別是從當(dāng)前的房地產(chǎn)市場的情況來看，預(yù)期改變后的國內(nèi)住房市場越來越向早幾年房地產(chǎn)宏觀調(diào)控目標(biāo)的反方向運(yùn)行，價格一直頂在天花板上的住房市場又開始價漲量升，不少地方的住房市場又回到早幾年瘋狂炒作的市場。無論是投機(jī)炒作者涌入，還是房地產(chǎn)企業(yè)及其他企業(yè)涌入土地市場，都說明了當(dāng)前住房市場泡沫不僅沒有擠出，反而在進(jìn)一步吹大。

如果2013年的央行貨幣政策進(jìn)一步放松，大量的銀行信貸又有可能流入住房市場，不僅進(jìn)一步把房地產(chǎn)泡沫吹大，而且即使政府人為限制銀行信貸進(jìn)入住房市場，但是這種限制對住房市場影響十分有限。比如從房地產(chǎn)業(yè)的資金來源情況來看，2012年1至10月國內(nèi)貸款所占的比重不足16%，而80%以上的資金來自其他各個方面。因為，當(dāng)前的房地產(chǎn)暴利很容易通過各種途徑獲得所需要的資金。也就是說，只要市場上有資金流動，這些資金就會源源不斷地流向房地產(chǎn)市場。因此，央行貨幣政策的寬松就可能為房地產(chǎn)業(yè)提供更多更便宜的資金。如果國內(nèi)住房市場的泡沫不擠出，不僅國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)，而且中央經(jīng)濟(jì)工作會議所強(qiáng)調(diào)的城鎮(zhèn)化也將成為泡影。

最后，2013年的通貨膨脹是否會卷土重來，這是央行貨幣政策必須考慮的問題。從不少市場人士所分析的情況來看，2013年的通貨膨脹率會在4%以下水平。如果通貨膨脹率不高，當(dāng)然是央行貨幣政策進(jìn)一步放松的好機(jī)會。但是中國以“豬肉”為主導(dǎo)的CPI，2013年是否會維持在一個較低水平具有相當(dāng)不確定性。因為，從豬的生長周期來看，一般需要6個月左右。而2012年以來豬肉價格連續(xù)下跌，從而推低了通貨膨脹。如果2013年生豬生產(chǎn)周期調(diào)整結(jié)束，豬肉價格上漲，它對中國CPI上升的影響不可小覷。如果2013年通貨膨脹卷土重來，央行的貨幣政策更不可貿(mào)然而動。

總之，2013年的重心是如何保證國內(nèi)貨幣政策更為穩(wěn)健而不是更加動蕩，而且這種貨幣穩(wěn)健應(yīng)該會維持在2012年的水平上。為了實現(xiàn)該目標(biāo)，2013年央行動用傳統(tǒng)的貨幣工具(存貸款利率及存款準(zhǔn)備金率)的頻率會降低，應(yīng)該會如2012年那樣更多采取公開市場操作方式來保證實體經(jīng)濟(jì)所需要的流動性。至于降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本，更多是會采取市場化的方式進(jìn)行，而不是以行政主導(dǎo)方式來干預(yù)，否則容易把企業(yè)融資風(fēng)險轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)。而人民幣匯率同樣會穩(wěn)定在上下波動3%的水平上，同時會逐漸強(qiáng)化人民幣匯率市場機(jī)制的形成?？梢哉f，這是保證2013年中國經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)政策平穩(wěn)過渡的關(guān)鍵(突發(fā)事件出現(xiàn)只是例外)。

易憲容

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