固定資產(chǎn)投資率與投資邊際產(chǎn)出出現(xiàn)嚴重分化
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最近五年中國資本效率持續(xù)下降。我們利用投資產(chǎn)出彈性來測算投資效率（投資效率常用增量資本產(chǎn)出率ICOR來衡量，表示增加單位總產(chǎn)出所需要的資本存量，即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值，數(shù)值越高表示投資產(chǎn)出效率越低）。結(jié)果顯示，金融危機以來，我國投資產(chǎn)出彈性逐年下降，已由2002年的4.1降至2008年和2012年的3.2和1.8，單位投資所帶來的單位GDP增量下滑，資金周轉(zhuǎn)大幅度放緩增加了融資需求，但現(xiàn)金流創(chuàng)造能力卻大幅度下降，實現(xiàn)經(jīng)濟增長必須依賴更高的投資比率，需要大量資本。
此外，相關(guān)研究也表明，根據(jù)社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)來測算的債務(wù)彈性系數(shù)（總債務(wù)增量/GDP 增量），自2009年之后明顯抬升。2012年債務(wù)彈性系數(shù)是3.2，這意味著每增加1個單位的GDP需要3.2個單位的債務(wù)擴張，債務(wù)驅(qū)動型增長特征明顯。
投資率和增量資本產(chǎn)出率的“雙高”，蘊藏著巨大的經(jīng)濟風險。IMF數(shù)據(jù)顯示，2005～2012年，中國非金融部門（居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門）債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢，債務(wù)總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個百分點。這其中，非金融企業(yè)部門的問題尤為突出。截至2012年底，非金融企業(yè)部門債務(wù)在65萬億元左右，相當于GDP的125%左右，遠遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務(wù)50%-70%的平均水平。隨著經(jīng)濟下行的壓力，實體部門利潤增速下滑，償債能力下降導(dǎo)致企業(yè)和商業(yè)銀行資產(chǎn)負債率風險加大。（張茉楠? 中國國際經(jīng)濟交流中心戰(zhàn)略研究部）