嘗試建立貨幣政策操作的利率目標
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發(fā)行債券等市場化融資的增加使貨幣市場利率對社會資金價格的影響加大，傳導也更為迅速。如果銀行體系再現(xiàn)“錢荒”，貨幣市場利率持續(xù)維持高位，可能推動社會資金價格過快上升。為此，金融調(diào)控應從資金供給和需求方面加強調(diào)節(jié)和引導，促進市場利率平穩(wěn)運行，既要維持中性的貨幣信用條件來控制經(jīng)濟主體的加杠桿意愿和成本，也要防止社會資金成本過度上升危害實體經(jīng)濟。
1.加強短期流動性調(diào)節(jié)，保證貨幣市場利率平穩(wěn)運行
在外匯占款投放由高增長變?yōu)槲⒃鲩L，甚至負增長的情況下，銀行體系流動性狀況更加依賴央行的管理，貨幣市場利率對央行意圖的反應也更加敏感。貨幣當局需要通過密切監(jiān)測跨境資金流動來把握外匯占款增長情況，根據(jù)銀行體系短期流動性供求形勢，靈活運用公開市場操作常規(guī)流動性調(diào)節(jié)工具維持市場流動性合理適度，加強與市場溝通和預期引導，保證貨幣市場利率平穩(wěn)運行。如果外匯占款增長過少甚或負增長，應及時適度下調(diào)存款準備金率，以確保銀行體系流動性穩(wěn)定、充裕。在流動性出現(xiàn)異常波動時，靈活運用SLO和SLF工具實現(xiàn)有選擇的“定向放松”，以防范流動性危機，維持市場平穩(wěn)運行。
2.在鼓勵金融創(chuàng)新的同時，加強金融監(jiān)管與約束
在商業(yè)銀行仍延續(xù)傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債結(jié)構與粗放型盈利模式，而國有企業(yè)、地方政府持續(xù)缺乏“財務約束”的背景下，與影子銀行擴張相伴隨的利率市場化快速推進不僅難以糾正社會資金的錯配，還會加劇銀行間市場資金緊張。因此，銀行監(jiān)管機構應重視互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品和非銀行“理財業(yè)務”等影子銀行對商業(yè)銀行存款分流的影響，引導和推動商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型，防止影子銀行與正規(guī)銀行體系間的存款競爭演變?yōu)閻盒愿偁?，進而造成銀行系統(tǒng)過度承擔風險，危害到銀行體系的平穩(wěn)運行。一方面要繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，穩(wěn)步推動存款利率市場化進程，另一方面也要加強金融監(jiān)管和約束，維護良性競爭的市場環(huán)境，積極防范存款利率市場過快推進威脅金融穩(wěn)定。
3.嘗試建立貨幣政策操作的利率目標
2013年人民幣貸款利率管制完全放開，與各種理財業(yè)務相對應的存款利率市場化的“增量改革”也在事實推進，管制利率與市場利率“雙軌制”在加速并軌。利率市場化的深入要求利率政策由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控。從我國現(xiàn)狀看，雖然公開市場操作在貨幣政策調(diào)控中的作用日益重要，公開市場操作利率對貨幣市場及整體金融市場利率的影響也日益增強，但中央銀行至今從未公開宣布其目標利率為何以及該利率的具體操作目標水平，這在一定程度上制約了貨幣政策對市場預期的引導效果。為此，可嘗試確立貨幣政策操作的利率目標（例如隔夜拆借利率水平），以助于市場更為精確地理解中央銀行貨幣政策的調(diào)控意圖。
（國家信息中心預測部?李若愚）