中國(guó)式影子銀行規(guī)模測(cè)算與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
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融資性擔(dān)保公司也屬于非銀行金融中介，但其業(yè)務(wù)只是為借貸行為提供擔(dān)保，而且相關(guān)借貸行為已作為其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)計(jì)入影子銀行規(guī)模，因此融資性擔(dān)保公司不能再次計(jì)算在內(nèi)。
中國(guó)式影子銀行主要構(gòu)成及其規(guī)模（2012年年底數(shù)）
各類(lèi)影子銀行 構(gòu)成 規(guī)模 占比
商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的影子銀行業(yè)務(wù) 未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額 5.85萬(wàn)億元 25.7%
銀行非保本類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品余額 4.97萬(wàn)億元 21.8%
委托貸款余額 9100億元 4.0%
非銀行金融機(jī)構(gòu) 信托公司資金信托余額 4.01萬(wàn)億元 17.6%
企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)總額 2.09萬(wàn)億元 9.2%
金融租賃公司資產(chǎn)規(guī)模 7986億元 3.5%
小額貸款公司貸款余額 5921億元 2.6%
汽車(chē)金融公司與消費(fèi)金融公司貸款余額 1740億元 0.8%
典當(dāng)行典當(dāng)余額 706億元 0.3%
證券公司定向資產(chǎn)管理（非銀證合作） 2200億元 1.0%
非正規(guī)金融 民間借貸規(guī)模 2.7萬(wàn)億元 11.9%
私募基金（債權(quán)投資）規(guī)模 3750億元 1.6%
合計(jì) 22.76萬(wàn)億元 100%
注：金融租賃公司、汽車(chē)金融公司與消費(fèi)金融公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、小額貸款公司及典當(dāng)行數(shù)據(jù)為公開(kāi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其中，汽車(chē)金融公司與消費(fèi)金融公司數(shù)據(jù)為2012年10月底數(shù)。其余各項(xiàng)均為筆者推算。
2.狹義影子銀行規(guī)模估算
從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估角度看，狹義影子銀行風(fēng)險(xiǎn)才是需要警惕的。按照我們的估算結(jié)果，在我國(guó)影子銀行中，規(guī)模大、占比高的依次為：未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票5.85萬(wàn)億元（25.7%）、銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品4.97萬(wàn)億元（21.8%）、信托公司4.01萬(wàn)億元（17.6%）、民間借貸2.7萬(wàn)億元（11.9%）、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司2.09萬(wàn)億元（9.2%），其余各項(xiàng)規(guī)模?。ú蛔闳f(wàn)億元）、占比低（不超過(guò)5%），分布分散，不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)范圍主要局限于集團(tuán)內(nèi)部，而且銀監(jiān)會(huì)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管較為嚴(yán)格，要求其資本充足率不低于10%，財(cái)務(wù)公司貸款也計(jì)入貸款統(tǒng)計(jì)規(guī)模。目前我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)質(zhì)量良好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。2012年11月末，全國(guó)財(cái)務(wù)公司行業(yè)平均資本充足率達(dá)27.44%，遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行；不良資產(chǎn)率為0.15%，遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，央行統(tǒng)計(jì)顯示，商業(yè)銀行銀行承兌匯票承兌業(yè)務(wù)不良率始終保持在0.25%－0.15%之間，遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行，而且2011年央行已將銀行承兌匯票的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍。企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管套利空間均較小，可不納入狹義影子銀行。
綜上，我國(guó)廣義影子銀行中“可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和存在監(jiān)管套利”的狹義影子銀行總規(guī)模約11.68萬(wàn)億元，占廣義影子銀行的51.3%，占GDP的22.5%，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的11.2%。其中，銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和民間借貸三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較為集中，是金融領(lǐng)域的重大風(fēng)險(xiǎn)隱患。
三、中國(guó)式影子銀行的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
1.銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，可能危及正規(guī)銀行體系并造成各金融子行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)交叉與傳遞
銀行理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作方式存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患，可能帶來(lái)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，“資金池”類(lèi)理財(cái)容易招致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)?！百Y金池”模式是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的主流運(yùn)作模式。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，目前銀行資金池理財(cái)產(chǎn)品占全部表外理財(cái)產(chǎn)品支數(shù)的比例超過(guò)50%?！百Y金池”模式是通過(guò)滾動(dòng)發(fā)售不同期限的多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)持續(xù)募集資金匯集到一個(gè)“資金池”，再將同一個(gè)資金池的資金統(tǒng)一投資于不同期限和風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組成的“資產(chǎn)池”。資金池模式具有“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià) ”四大特點(diǎn)。在這一模式下，單款產(chǎn)品募集資金與資產(chǎn)無(wú)法一一對(duì)應(yīng)，形成運(yùn)作不透明的“暗箱操作”；“資金池”內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期短（大多不足一年，相當(dāng)部分僅數(shù)天或數(shù)周），“資產(chǎn)池”里的資產(chǎn)投資期限長(zhǎng)（大多需要數(shù)年），形成“借短投長(zhǎng)”；理財(cái)產(chǎn)品的到期兌付要依靠滾動(dòng)發(fā)行新產(chǎn)品來(lái)“借新還舊”。如果理財(cái)資金的投資收益形成的現(xiàn)金流不能滿足理財(cái)產(chǎn)品到期兌付的要求，而且產(chǎn)品發(fā)行遇到困難致使募集資金量少于兌付資金量，則理財(cái)產(chǎn)品可能出現(xiàn)到期無(wú)法兌付的情況。設(shè)若進(jìn)一步引發(fā)擠兌，就會(huì)導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品資金鏈徹底斷裂，全面引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)。其次，銀行在發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，經(jīng)常有意強(qiáng)化理財(cái)高收益特征，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提示輕描淡寫(xiě)，不僅對(duì)客戶形成誤導(dǎo)，也使得理財(cái)產(chǎn)品不能兌付時(shí)，銀行為保全信譽(yù)不得不進(jìn)行“兜底”，使表外風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楸韮?nèi)損失。再次，有些理財(cái)產(chǎn)品由銀行和信托公司、證券公司等合作發(fā)行和運(yùn)作，使銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成共同的信用中介鏈條，造成各金融子行業(yè)之間風(fēng)險(xiǎn)相互交叉與傳遞，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
2.信托公司“剛性兌付”造成產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益錯(cuò)位，短期面臨較大兌付壓力
信托業(yè)的本質(zhì)是“受人之托，代人理財(cái)”，因此，信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)“買(mǎi)者自負(fù)”。相關(guān)法律條文也明確規(guī)定，信托公司不得承諾保本或最低收益。但從實(shí)際情況看，信托公司因害怕違約事件影響其信譽(yù)，從自身經(jīng)營(yíng)角度考慮，甘愿為信托項(xiàng)目兜底，形成“剛性兌付”的“潛規(guī)則”。近年來(lái)信托產(chǎn)品收益率普遍在8%至9%左右。在“剛性兌付”文化下，出現(xiàn)違背市場(chǎng)規(guī)律的“零風(fēng)險(xiǎn)、高收益”錯(cuò)位，在支撐信托業(yè)飛速擴(kuò)張的同時(shí)，埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。
2007-2012年，信托資產(chǎn)規(guī)模年均增速高達(dá)51%。信托業(yè)粗放式增長(zhǎng)背后存在如下問(wèn)題：一是信托公司對(duì)產(chǎn)品兜底使信托業(yè)存在“小馬拉大車(chē)”的高杠桿率風(fēng)險(xiǎn)。截至2013年3月末，信托業(yè)所有者權(quán)益為2145億元，而信托資產(chǎn)余額為8.73萬(wàn)億元，杠桿率近41倍。二是信托產(chǎn)品的高收益率帶來(lái)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)估算，10%左右的信托產(chǎn)品收益率意味著通過(guò)信托渠道進(jìn)行融資的企業(yè)要承擔(dān)超過(guò)15%以上的融資成本。恰恰是那些高風(fēng)險(xiǎn)、不具有還款能力的投資項(xiàng)目和企業(yè)愿意承擔(dān)如此高昂的融資成本。而信托公司對(duì)融資方缺乏事前調(diào)查與鑒別，風(fēng)險(xiǎn)管控水平難以適應(yīng)業(yè)務(wù)的粗放增長(zhǎng)，有可能演繹出全行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。三是房地產(chǎn)信托短期面臨較大兌付壓力。據(jù)中金公司計(jì)算，2013預(yù)計(jì)到期信托規(guī)模2816億，總還款額約3100億。在房地產(chǎn)行業(yè)面臨較大不確定性的背景下，相關(guān)信托產(chǎn)品不能兌付或不能足額兌付的風(fēng)險(xiǎn)較大。四是政信合作基建信托猛增積聚地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)。2012年以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)平臺(tái)貸款一直實(shí)行“降舊控新”，企業(yè)債發(fā)行監(jiān)管也更趨嚴(yán)格，地方政府融資平臺(tái)借道信托進(jìn)行融資推動(dòng)政信合作基建信托迅猛發(fā)展。2013年一季度，基礎(chǔ)設(shè)施信托余額達(dá)2.11萬(wàn)億元，占比25.78%，成為信托資金第一大配置領(lǐng)域，直接的政信合作業(yè)務(wù)6548億元，同比增長(zhǎng)160.85%，環(huán)比增長(zhǎng)30.56%。政信基建信托的融資成本一般在10%左右，而平臺(tái)類(lèi)公司從事基建項(xiàng)目，資產(chǎn)回報(bào)率通常不會(huì)超過(guò)5%。政府基建項(xiàng)目很難或者不能在規(guī)定期限內(nèi)產(chǎn)生足以償付本息的高額收益，只有“借新償舊”才能解決到期償付問(wèn)題。持續(xù)利用信托渠道融資使得平臺(tái)類(lèi)公司信用風(fēng)險(xiǎn)升高，資金鏈非常脆弱，信托產(chǎn)品能否如期兌付令人擔(dān)心。