警惕債券融資爆發(fā)式增長背后的債務風險
|
|
債券融資爆發(fā)式增長背后的債務風險
2012年中國金融數(shù)據(jù)出爐，中國金融運行到底呈現(xiàn)出哪些新變化和新趨勢？M2增速不及年初預設的增長目標，而社會融資總量增速卻達到20%，大大超過去年，其中債券融資越來越成為新增融資的主渠道，然而，債券融資爆發(fā)式增長背后的債務風險必須值得警惕。
根據(jù)央行的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年年末，廣義貨幣（M2）余額97.42萬億元，同比增長13.8%；全年新增信貸8.2萬億，其中12月新增信貸4543億元，同比少增1863億元并創(chuàng)下2010年1月以來的三年新低。而根據(jù)初步統(tǒng)計，2012年全年社會融資規(guī)模為15.76萬億元，比上年多2.93萬億元，延續(xù)了近幾年社會融資總規(guī)模上升的勢頭。社會融資總量數(shù)據(jù)熱，而新增信貸和M2數(shù)據(jù)冷，這“一冷一熱”背后映了中國融資模式與結構出現(xiàn)了新的趨勢。
事實上，近年來，隨著金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，以及銀行等金融部門內(nèi)部的融資活動和信用聯(lián)系日趨加強，整個社會的信用鏈條越拉越長，銀行新增信貸以及M2的窄口徑數(shù)據(jù)難以反映全社會融資和資金供給的真實水平，新增貸款作為銀行對實體企業(yè)的支持，已不能完整反映金融與經(jīng)濟的關系。從央行公布的社會融資總量數(shù)據(jù)來看，貸款占比呈下降趨勢，由2002年的92%，下降至去年底的52%左右。
脫媒資金流向直接融資市場，債券融資等直接融資規(guī)模增加，信貸擴張速度放緩。社會融資總量的結構數(shù)據(jù)表明債券融資正成為企業(yè)社會融資的新渠道，并呈迅猛增長之勢。2012年企業(yè)債券凈融資2.25萬億元，同比多8840億元，已經(jīng)超過全年信貸的增加7320億元的規(guī)模，成為融資主力。數(shù)據(jù)顯示，2012年以來債券發(fā)行成為基礎設施項目的重要融資渠道之一，債券發(fā)行占社會融資總量的比重三年間增長了近一倍，至去年11月末達到15%。
越來越多的信號顯示，債券融資已經(jīng)成為近幾年來的新趨勢。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行剛剛發(fā)布的《亞洲債券監(jiān)測》報告，截止2012年9月底，報告覆蓋的地區(qū)本幣債券市場規(guī)模達到6.2萬億美元，中國已發(fā)行債券3.7萬億美元，占到了新興東亞地區(qū)總規(guī)模的50%以上，其中，政府債券為17萬億元人民幣（約2.7萬億美元），企業(yè)債為近6萬億元人民幣（約1萬億美元）。
從資產(chǎn)負債表的角度看，近十年來中國全社會的杠桿率（債務率）已經(jīng)上升了40個百分點，包括政府、居民、企業(yè)以及金融機構在內(nèi)的不同部門債務率都處于上升階段，而這其中企業(yè)債務率上升速度非?？?，并構成了中國資產(chǎn)負債表的顯著特色。債券融資的出眾表現(xiàn)與監(jiān)管層積極推動債券市場發(fā)展有關。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2012年前11個月非金融企業(yè)共發(fā)行短期融資券1.36萬億元，比上年同期多發(fā)行4064億元；發(fā)行一般中期票據(jù)1.06萬億元，同比多發(fā)行3257億元；發(fā)行一般企業(yè)債與公司債5716億元與2361億元，同比多發(fā)行3802億元與1187億元。
目前，中國企業(yè)負債問題已經(jīng)變得尤為突出。根據(jù)GK Dragonomics數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國企業(yè)債務從去年占GDP的108%上升至2012年的122%，創(chuàng)出近15年新高。而社科院發(fā)布的《中國主權資產(chǎn)負債表及其風險評估》中報告也表明，中國非金融企業(yè)整體負債率已經(jīng)處于過高水平，企業(yè)負債占GDP的比例高達105%，不僅高于日本、美國、意大利，甚至接近于英國、法國，而經(jīng)濟合作與發(fā)展組織國家的經(jīng)驗顯示，這一比例達到90%就會積聚較大的風險。
企業(yè)高負債率猶如在“鋼絲上行走”，特別是在宏觀經(jīng)濟波動時期，企業(yè)的償債困難將導銀行不良資產(chǎn)出現(xiàn)問題，甚至波及到整個金融體系和國民經(jīng)濟。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計顯示，第三季度上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入約6萬億元，同比增長6.2%；實現(xiàn)凈利潤約4760.1億元，同比下降2.6%。環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，凈利潤更是環(huán)比大幅下降8.2%。在全部2493家公司中，在第三季度出現(xiàn)虧損的公司有423家，占比為17%，而去年同期這一比例為13.7%；出現(xiàn)業(yè)績同比下降的公司有1165家，占比49.1%，比去年同期這一36.7%上升了12.4個百分點。
如果分行業(yè)看，房產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負債率大概是70%，五大電力集團的負債率現(xiàn)在超過80%，鐵道部的負債率超過60%，光伏制造企業(yè)負債率都超過90%。由于銀行會計提更多的壞賬準備來應對企業(yè)可能收不回的應收賬款，而其中，一向貸款大戶的鋼鐵、電力、制造、地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)恰恰是此次壞賬準備增加的“重災區(qū)”，這勢必影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和長期的撥備覆蓋。事實上，銀監(jiān)會數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，目前不良余額已較年初增加同比增長16.4%，不良貸款率出現(xiàn)擴散態(tài)勢。
盡管當前我國企業(yè)負債風險還未到不可控制的邊緣，但我們更需警示的是未來可能發(fā)生的風險隱患。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前10月社會融資規(guī)模為13.02萬億元人民幣，比上年同期多出2.42萬億元，企業(yè)債券凈融資2992億元，同比多1353億元，特別是國有企業(yè)資信程度高、又往往是地方政府融資平臺的先頭部隊，因此成為債務融資的主力。
可見，全球社會融資總量不斷上升，特別是債券融資爆發(fā)式增長導致直接融資規(guī)模的增加有利于中國金融的深化，也大大了社會融資的渠道，然而，其背后日益增長的債務風險必須值得警惕，規(guī)范債券融資，合理設定杠桿率，防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風險變得更加重要。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）