奧巴馬未來四年經(jīng)濟(jì)政策走向
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奧巴馬終于打破宣戰(zhàn)時(shí)的膠著狀態(tài)取得了大選的最后勝利，這是二戰(zhàn)以來首個在失業(yè)率仍處于7.5%之上而尋求連任的美國總統(tǒng)，這或許不是奧巴馬的幸運(yùn)，而是羅姆尼的不幸，盡管人們對奧巴馬執(zhí)政四年的經(jīng)濟(jì)答卷倍感失望，但羅姆尼也并沒有讓美國民眾相信他確實(shí)可以做得比奧巴馬更好。接下來的四年奧巴馬會比第一任期內(nèi)做的更好嗎？他的經(jīng)濟(jì)政策又將走向何方呢？
正如奧巴馬競選口號提出的“前進(jìn)”那樣，尚顯脆弱的美國經(jīng)濟(jì)的確需要“前進(jìn)”。其實(shí)，美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是建立在2萬億美元基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造和每年上萬億的財(cái)政赤字基礎(chǔ)之上的非典型復(fù)蘇。美國經(jīng)濟(jì)大蕭條后至今，經(jīng)濟(jì)年均增長率為3.36%，而當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)盡管經(jīng)歷了連續(xù)13個季度正增長，但最近的六個季度有5個季度增長不超過2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國經(jīng)濟(jì)的長期潛在增長率，美國弱勢復(fù)蘇格局難改。
從美國經(jīng)濟(jì)政策搭配上看，將可能出現(xiàn)“緊財(cái)政寬貨幣”的政策組合。奧巴馬贏得總統(tǒng)大選，參議院仍由民主黨控制，眾議院仍由共和黨控制。這也就意味著，美國在解決債務(wù)和財(cái)政問題上會出現(xiàn)重大制肘。今年底至明年初，美國將有至少4個短期和中長期的重要財(cái)政議題在時(shí)間上重合，即所謂的“財(cái)政懸崖”：首先，要確定2013財(cái)年后半年的聯(lián)邦政府預(yù)算；第二，要決定美國公共債務(wù)上限該如何提高；第三，要決定未來數(shù)年內(nèi)個人收入所得稅等稅率，并決定是否要開展新一輪稅制改革；第四，是否要切實(shí)削減聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字以降低美國公共債務(wù)。
從時(shí)間窗口看，從總統(tǒng)選舉結(jié)束后至2013年初之前，美國國會有7周左右時(shí)間解決財(cái)政懸崖可能對經(jīng)濟(jì)拖累的問題。由于兩黨派都受到一定牽制，不會發(fā)生真正的激進(jìn)改革，包括在財(cái)政支出、社會福利和商業(yè)等重大領(lǐng)域。短期看，財(cái)政懸崖涉及到的總額將達(dá)到6070億美元，占到美國GDP的4%，為避免美國經(jīng)濟(jì)在2013年陷入衰退，奧巴馬政府會與共和黨達(dá)成一定的妥協(xié)，絕對的預(yù)算僵局可能避免，“跛腳”的國會將導(dǎo)致美國陷入中長期的政治分裂，這會導(dǎo)致奧巴馬政府在實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策以及推動一系列改革計(jì)劃時(shí)都相當(dāng)艱難，從而大大降低美國經(jīng)濟(jì)政策的效率。
財(cái)政缺位當(dāng)然需要貨幣填補(bǔ)。2008年金融危機(jī)以后，美聯(lián)儲的政策邏輯是央行與財(cái)政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條“去獨(dú)立性”之路，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)榻吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。隨著2012財(cái)年美國財(cái)政赤字連續(xù)四年超過萬億大關(guān)，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16.4萬億美元。近十年來，美國債務(wù)總規(guī)模提高了兩倍多，如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長，美國政府的債務(wù)總額將會在2015年突破20萬億大關(guān)。
縱觀世界貨幣政策歷史，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲是有史以來最激進(jìn)的中央銀行，它打破之前貨幣政策的所有禁忌，顛覆了傳統(tǒng)的貨幣政策準(zhǔn)則，迫使人們從新的角度思考貨幣的本質(zhì)和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
2008年以來，美聯(lián)儲實(shí)施兩輪量化寬松，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率長期維持0-0.25%水平。2007年1月—2012年初，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債從9000多億美元擴(kuò)張到2.9萬億美元，增長幅度達(dá)到332%。而今QE3的推出大大壓低了美國住房抵押貸款利率，并創(chuàng)下歷史新低，由此帶動新增貸款和現(xiàn)有貸款再融資需求增長，進(jìn)而刺激了房地產(chǎn)市場的持續(xù)回暖，債務(wù)貨幣化的確在短期內(nèi)有效果。未來，盡管伯南克的去留仍存疑問，但繼任者很可能也是鴿派人物，量化寬松的政策基調(diào)還會延續(xù)，這也是財(cái)政受限情況下，比較見效的政策拐棍兒了。
在這樣的政策基調(diào)下，中國外圍環(huán)境并不樂觀。由于中國是一個資源品進(jìn)口大國，也是國際大宗商品的主要買家，對能源、原材料及部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口嚴(yán)重依賴。國際大宗商品價(jià)格大幅上漲，不僅使購買大宗商品所需外匯支出大幅增加，也會使中國面臨輸入性通脹壓力。
而另一方面，隨著上游價(jià)格上漲的傳導(dǎo)，再加上人民幣升值壓力，可能會使企業(yè)經(jīng)營受到雙重?cái)D壓，這將使得以成本優(yōu)勢為基礎(chǔ)的“中國制造”遭受重大打擊，經(jīng)濟(jì)將在去庫存的循環(huán)中完成去產(chǎn)能化的過程，第一個過程是企業(yè)營業(yè)收入下降主導(dǎo)企業(yè)利潤增速下降，而后是利潤率下滑主導(dǎo)企業(yè)利潤進(jìn)一步下降，逼迫一部分產(chǎn)能退出市場，這將導(dǎo)致企業(yè)減杠桿和銀行不良貸款劇增。而如果政策繼續(xù)加碼，則可能造成新的產(chǎn)能過剩，加劇失衡的局面。
此外，中國制造成本的上漲也必然壓縮FDI的利潤空間，這正迎合了奧巴馬希望促進(jìn)制造業(yè)回流的戰(zhàn)略意圖。隨著“美國制造”回流的持續(xù)，未來美國很可能由海外直接投資凈輸出國轉(zhuǎn)變?yōu)閮糨斎雵@不僅會導(dǎo)致美國資本回流，而且其種種優(yōu)勢和巨大的市場還會吸引全球資本，導(dǎo)致吸引全球資本規(guī)模出現(xiàn)趨勢性放緩。眼下，奧巴馬已將“重建制造業(yè)和能源工業(yè)”進(jìn)而振興美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，作為其競選連任的重要政策綱領(lǐng)，如果奧巴馬連任，將會利用多種手段進(jìn)一步推進(jìn)此戰(zhàn)略的實(shí)施。因此，中美制造之間的直面競爭摩擦可能會持續(xù)下去，并演變?yōu)槌B(tài)化的趨勢。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）