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2013年01月28日15:43 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

2.2 白銀頭寸分析

一直以來白銀市場持倉量(ISHARES,CFTC等)與白銀庫存，都被國際市場作為白銀價(jià)格的領(lǐng)先參考因素而倍受重點(diǎn)關(guān)注，而研究中心就這幾個(gè)重要因素對現(xiàn)貨白銀價(jià)格走勢及其影響進(jìn)行了相關(guān)性規(guī)律研究。

圖七：CFTC白銀非商業(yè)持倉

數(shù)據(jù)來源：美國商品期貨交易委員會(huì)

CFTC非商業(yè)多頭凈持倉量一直是白銀持倉分析研究工作的重要參考指標(biāo)，研究中心通過對2006年至2012年12月度數(shù)據(jù)對比分析，凈多頭持倉與現(xiàn)貨白銀價(jià)格呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。單就2012年的情況來看，非商業(yè)凈多頭與白銀價(jià)格的相關(guān)性高達(dá)0.78?？梢姺治鯟FTC的持倉量能夠較好的把握白銀價(jià)格的走勢。

圖八：白銀價(jià)格與白銀ETF持倉分析

數(shù)據(jù)來源：白銀ishares silver trust

通過研究世界最大的白銀ETF基金ishares持倉銀與銀價(jià)的關(guān)系，如圖八所示， ishares購入者屬于中長期投資者，ETF持倉走勢與白銀長期契合度較高，我們發(fā)現(xiàn)ishares自2011年中期不斷開始減倉也成為白銀中期調(diào)整的重要參考數(shù)據(jù)。截止12月底白銀ETF基金ishares白銀持有量為10084.96噸，ishares基金倉位較2011年小幅增持，暗示中期投資者在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，不看好銀價(jià)后市表現(xiàn)，令白銀價(jià)格受到抑制。

2.3 金銀比價(jià)分析

與黃金相比，白銀價(jià)格具有更大的波動(dòng)率。其原因在于白銀市場更小的容量以及更高的投機(jī)傾向。從增量需求的角度，每年需求總量按價(jià)值只占到黃金的15%，而從存量保有量的角度，由于歷史上開采的白銀大部分已經(jīng)被消耗，其地表保有量按價(jià)值計(jì)算也顯著低于黃金。與此同時(shí)，由于白銀存量更為分散，回收成本也更為高，導(dǎo)致相當(dāng)一部分存量被“固化”在首飾或者銀器中。從而同樣的資金流在白銀市場中產(chǎn)生的市場沖擊要大的多。直接導(dǎo)致白銀市場的波動(dòng)性顯著高于黃金。

圖九：金銀價(jià)格比

數(shù)據(jù)來源：彭博社(Bloomberg)

2011年，銀價(jià)均值實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長，年平均價(jià)格為35.56美元/盎司，較2010年的20.34美元/盎司上漲75%左右，而同期黃金均價(jià)漲幅僅為28%。2005至2010年，金銀比價(jià)均值在58左右。若以此為準(zhǔn)，2006至2010年，白銀年均價(jià)大致處于一個(gè)較為合理的價(jià)位。然而，2011年白銀價(jià)格漲幅顯著高于黃金，金銀比價(jià)大幅縮窄，從60倍降至45倍左右。而這種高估的狀態(tài)能持續(xù)多久將是未來銀價(jià)走勢的一大變數(shù)。2012年，由于歐債擔(dān)憂加劇及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩引發(fā)的資產(chǎn)拋售環(huán)境，金價(jià)價(jià)格聯(lián)袂下挫，但是白銀價(jià)格下降幅度大于黃金。金銀比價(jià)重新回升，近期已超過55倍，考慮到低位避險(xiǎn)買盤及央行儲(chǔ)備需求提振，黃金中期調(diào)整的幅度預(yù)計(jì)要低于白銀，中期我們預(yù)計(jì)金銀比價(jià)將向60-80區(qū)域理性回歸，買金賣銀仍是中期較好的跨商品套利策略。

2.4 美元指數(shù)

一般認(rèn)為，現(xiàn)貨白銀與美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而白銀是以美元計(jì)價(jià)，因此，美元的升值或貶值影響著國際白銀價(jià)格的波動(dòng)，據(jù)白銀和美元(以美元指數(shù)為代表)的歷史數(shù)據(jù)，它們具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，而根據(jù)世元研究中心的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2012年美元指數(shù)和白銀價(jià)格的負(fù)相關(guān)性高達(dá)-0.8726，但是自從2012年10月份以來，白銀與美元的相關(guān)性由負(fù)值，大約-80%左右逐步上升至目前的+80%附近，顯示了兩者的走勢由過去的負(fù)相關(guān)轉(zhuǎn)為正相關(guān)，也就是所謂的“同漲同跌”。雖然基本面方面的情況一直利多白銀價(jià)格，例如美國“財(cái)政懸崖”以及各個(gè)主要國家央行的寬松貨幣政策，但是白銀價(jià)格在第四季度當(dāng)中不斷向下調(diào)整，也讓很多投資者含淚砍倉離場。

而在2013年伊始，美元與白銀走勢終于出現(xiàn)了明顯分化，白銀價(jià)格一路高歌前進(jìn)，而美元卻一路下滑。世元金行研究中心認(rèn)為，白銀價(jià)格因?yàn)槊绹苊獾湄?cái)政懸崖而上漲，似乎已經(jīng)證明白銀變得更像是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而非避險(xiǎn)工具。

而關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)，它是美元指數(shù)的風(fēng)向標(biāo)，2012年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之勢并不明朗，雖美國政府報(bào)告中表示美國經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇中，但是其制造業(yè)以及勞動(dòng)力市場卻持續(xù)低迷，令市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂情緒難以消退；同時(shí)，歐債危機(jī)的愈演愈烈、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)不斷下滑的國際大環(huán)境，又令美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路雪上加霜；總體上來看，2012年美元指數(shù)一直處于弱勢，由于白銀價(jià)格與美元指數(shù)有著較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，弱勢美元為具有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性的白銀保駕護(hù)航。

圖5：2012年倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格與美元指數(shù)走勢對比圖

數(shù)據(jù)來源：彭博社(BLOOMBERG)

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